作為改革開放的前沿陣地，民營經(jīng)濟在深圳的發(fā)展中有重要作用，但多年來形成的國企、民企共同發(fā)展格局則是深圳經(jīng)濟騰飛的基礎(chǔ)和保障。近年來，深圳國資動作頻頻，并且于近期率先唱響“國資紓困”之聲，在穩(wěn)定市場的同時，也同樣引起諸多質(zhì)疑。

另外，根據(jù)深圳國資委最新消息，深圳兩只上市公司紓困私募基金——投控共贏股權(quán)投資基金、投控中證信贏股權(quán)投資基金，于11月21日舉行了簽約儀式。其中，投控共贏股權(quán)投資基金由投控公司聯(lián)合建信信托、鯤鵬資本、國信證券發(fā)起設(shè)立，總規(guī)模為150億元。投控中證信贏股權(quán)投資基金由投控公司聯(lián)合中信證券發(fā)起設(shè)立，總規(guī)模為20億元。這兩只基金也成為全國首批按照市場化原則設(shè)立的上市公司紓困私募基金。

證券時報·e公司記者進行了多方采訪，專家在肯定了深圳國資在基礎(chǔ)建設(shè)和公共服務(wù)方面成績的同時，特別強調(diào)了深圳國資一直以來堅持和貫徹的“先導性”原則。對于國資可能影響民企活力的擔憂，有接近政府政策人士告訴記者，“不用過分擔心，深圳是有文件對國資進入民企明確要求，不干涉民企的經(jīng)營，以保持民企靈活經(jīng)營的機制，只是沒有公開。”

對于這場國資紓困行動，各方學者、專家、市場人士均肯定了其必要性，但也強調(diào)要堅持“救急不救窮”的原則，以及堅守契約精神。

前進中的深圳國資

今年10月份，深圳市政府數(shù)百億資金為股權(quán)質(zhì)押“拆雷”引起關(guān)注，政府從債權(quán)和股權(quán)兩個方面入手構(gòu)建風險共濟體制，并設(shè)立了由國資委、金融辦等10個部門組成的專項工作小組，負責統(tǒng)籌協(xié)調(diào)化解上市公司控股股東股票質(zhì)押風險事宜。隨后，深圳國資委旗下的深圳市投資控股有限公司(“深投控”)還專門發(fā)行了10億元的2018年紓困專項債券。

深圳的這些舉措，也迅速發(fā)揮作用。雷曼股份于10月16日公告稱，其控股股東、實際控制人李漫鐵已將4028萬股質(zhì)押給深圳市高新投集團有限公司(“深圳高新投”)。10月19日，夢網(wǎng)集團表示，其控股股東余文勝已將1670萬股由長城證券轉(zhuǎn)向深圳市中小企業(yè)融資擔保集團(“深圳中小擔”)質(zhì)押。10月底，科陸電子稱，擬向深圳高新投申請總額不超過2億元的委托貸款，公司實際控制人饒陸華提供無條件的不可撤銷連帶責任擔保。

其實在深圳國資“紓困”計劃推出前，深圳高新投、深圳中小擔就已通過受讓股票質(zhì)押債權(quán)等方式，為上市公司實際控制人提供流動性支持。麥捷科技、翰宇藥業(yè)、得潤電子等公司在8月、9月份就曾稱，公司控股股東將質(zhì)押的股票從券商、銀行或其他機構(gòu)轉(zhuǎn)至深圳高新投、深圳中小擔等。

不得不說，深圳國資近年來在資本市場確實比較活躍。以深投控為例，2016年底18億接手天音控股成為其第一大股東，并逐漸成為實控人;今年7月份，深投控以6億元獲得英飛拓12.7%的股份，成為其第三大股東;今年8月份，深投控又以18.2億元與怡亞通聯(lián)姻，并最終在10月份成為其第一大股東。

動作頻頻下，深圳國資的行為也受到關(guān)注。前不久，原深圳市委常委、副市長張思平在一次峰會上談到深圳高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展時就表示，應(yīng)時刻警惕和防止“國進民退”現(xiàn)象在深圳出現(xiàn)，防止“大國企”、“強政府”、“形象工程”思維對高科技和現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系發(fā)展的影響，堅定不移融入世界經(jīng)濟體系和經(jīng)濟全球化之中。

“基礎(chǔ)、服務(wù)”未變

2017年深圳國家級高科技企業(yè)有1.12萬家，還有近19萬家不同類型、不同規(guī)模的科技企業(yè)。全年高科技產(chǎn)業(yè)增加值7359億元，占全市GDP32%。在高科技產(chǎn)業(yè)的每個行業(yè)，包括細分行業(yè)，深圳都涌現(xiàn)了一批領(lǐng)軍企業(yè)，有些還成為著名的世界級企業(yè)，如華為、騰訊、大疆等。

張思平總結(jié)稱，深圳高科技的崛起歸功于長期以來形成的以民營經(jīng)濟為主體，以國有企業(yè)為保障的產(chǎn)權(quán)制度和所有制結(jié)構(gòu)的創(chuàng)新。在民營企業(yè)崛起的同時，深圳的國有企業(yè)基本退出了包括高科技在內(nèi)的競爭性領(lǐng)域，主要集中于基礎(chǔ)設(shè)施、公共服務(wù)領(lǐng)域，為城市運行和經(jīng)濟發(fā)展提供基本保障，也為高科技企業(yè)提供了基礎(chǔ)保障。一個是主體作用，一個是保障作用，相互支持、共同支撐著深圳的現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系以及高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

張思平的說法也得到了不少深圳本地專家、學者以及一線市場人士的認同，其中包括深圳大學管理學院劉軍院長、中國(深圳)綜合開發(fā)研究院金融與現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)研究所所長劉國宏、三川資本執(zhí)行董事方烈等。劉軍稱，“這是一種客觀描述，也是在深圳經(jīng)濟發(fā)展初級階段的事實，國資重點在基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)領(lǐng)域，這是一種分區(qū)和匹配，雙方各取所需、各展所長，既是國企社會責任意識的體現(xiàn)，又符合其規(guī)范性和注重質(zhì)量的特點，同時也匹配民企在發(fā)展初期靈活輕便的特點。”

劉國宏表示，深圳國資一直堅持在基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)為整個城市的發(fā)展提供堅實的支撐，這是毋庸置疑的，目前仍然是這樣。

記者梳理深圳國資近兩年來主要動作發(fā)現(xiàn)，深圳國企在基礎(chǔ)設(shè)施、公共服務(wù)等領(lǐng)域一直不斷拓展發(fā)力。其中，基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)領(lǐng)域的主力企業(yè)深圳機場、鹽田港、深圳地鐵、巴士集團、水務(wù)集團、深圳燃氣等，近年來基本還是專注于自己所在領(lǐng)域，并有所拓展，且拓展方向也基本圍繞本行業(yè)發(fā)展或者為深圳發(fā)展服務(wù)等領(lǐng)域。

此外，在本輪深圳國資紓困之前，注冊于深圳的國企、央企A股公司49家，其中有23家為深圳本地國資企業(yè)(以實際控制人系深圳國資劃分)。主要涉及公共事業(yè)、交通運輸、房地產(chǎn)行業(yè)。非國資企業(yè)則主要集中于電子、計算機行業(yè)，今年新上市的公司也主要從事這兩個行業(yè)。從行業(yè)分布看，國資與民資基本是“各在其位、各有側(cè)重”。

從2016年開始，深圳市屬國有出租車企業(yè)整合拉開序幕，巴士集團成為深圳出租車整合的主體，通過市場化收購的方式整合五家市屬國有出租車企業(yè)，根據(jù)相關(guān)消息，整合涉及深業(yè)集團、深投控、天健集團、深物業(yè)集團、深房集團等五大集團公司，涉及本部及下屬子公司近30家。該工作也在去年完成，整合后巴士集團出租車占深圳出租車總量1/4。

深圳地鐵近年來在實現(xiàn)深圳地鐵線路快速擴展的同時，在支持城市建設(shè)動作上也頗受關(guān)注。前海自貿(mào)區(qū)和粵港澳大灣區(qū)等戰(zhàn)略可以說是深圳乃至珠三角城市發(fā)展的大事。從2016年開始，深圳地鐵就與深圳前海金融控股有限公司戰(zhàn)略合作，打造前?；鹦℃?zhèn)項目，其中深圳地鐵集團負責開發(fā)建設(shè)。對此，深圳時任市委書記馬興瑞就曾表示，前海吸引知名企業(yè)落戶，發(fā)展金融產(chǎn)業(yè)需要相適應(yīng)規(guī)模的高端商辦樓宇等配套入市，而基金小鎮(zhèn)這樣的規(guī)劃設(shè)計安排正好滿足了當前的需求。深圳地鐵集團作為基金小鎮(zhèn)的業(yè)主，沒有把物業(yè)賣掉，沒有把物業(yè)作為商業(yè)用途出租謀求更高收益，而是把物業(yè)作為前海發(fā)展的金融配套保障，配合前海管理局的謀劃布局，這是深圳地鐵對前海的重要貢獻，體現(xiàn)了國有企業(yè)的社會責任感。

不可忽視的先導作用

“深圳國資一直發(fā)揮了基礎(chǔ)性、服務(wù)性、先導性的作用。”劉國宏表示，先導性是深圳國企一直具有的另一大特色，“說國資完全在基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)領(lǐng)域，嚴格上來說是不完全的，不能解釋目前深圳發(fā)展這么好的態(tài)勢。”

他介紹，當深圳從“三來一補”向外向型經(jīng)濟轉(zhuǎn)型之時，深圳市政府在1994年成立了高新投，履行了政府向高新技術(shù)進行經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的職能，后來又有深圳市創(chuàng)新投資集團有限公司(“創(chuàng)新投”)、深創(chuàng)投等，國企在深圳高新技術(shù)發(fā)展中，起到了很強的支撐作用。“沒錢、信用不好，國資給提供增信、貸款。支持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)不能只是在口號上，一堆民營企業(yè)都成立了，但他們沒錢，如果沒有國資支持，深圳市不會有華為等那么多的高新技術(shù)企業(yè)。我們不能忽視這個事情。”

劉國宏還介紹了幾個具體實例。針對曾經(jīng)制約平面顯示行業(yè)發(fā)展的兩大關(guān)鍵因素——“缺芯少屏”，深超科技投資有限公司(深圳市國資委直管企業(yè))和TCL集團共同投建華星光電，是深圳市政府重點推動的項目，被認定為“廣東省第一批戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)基地(深圳液晶平板顯示)”。

劉國宏還對孫正義的ARM(中國)落戶深圳給予了高度評價，并表示這會促使深圳的創(chuàng)新邁上一個新的臺階。2017年5月份ARM(中國)正式落戶深圳，并且由中資控股，深圳國資旗下的深業(yè)集團是重要參與方。有分析認為，這是中國芯迎來突破的機會。

另外，劉國宏還表示，深投控接手信達財險和紫光股份等都是有一定戰(zhàn)略意圖的。他介紹，引進信達財險，目的是要改成科技型保險公司，給深圳中小型科技公司提供更優(yōu)良的金融服務(wù);通過紫光股份，深圳國資將加強和清華整個系統(tǒng)的連接，繼而進入原創(chuàng)、基礎(chǔ)性、前端領(lǐng)域等。“深圳的戰(zhàn)略是，先用優(yōu)勢先把資源引過來，給創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)營造好的環(huán)境。一直沒有脫離基礎(chǔ)性、服務(wù)性、先導性的三大作用。”

深投控作為最大的深圳本地國資企業(yè)，定位于擔當政府與市場之間的橋梁，立足聚焦服務(wù)城市發(fā)展，圍繞“科技創(chuàng)新”。今年3月，深圳市政府投資引導基金出資設(shè)立了深圳市天使母基金，首期規(guī)模為50億元，計劃三年內(nèi)完成投資。

劉軍表示，“經(jīng)濟發(fā)展每階段也均有其特點，現(xiàn)在已經(jīng)不是初級階段，現(xiàn)在企業(yè)所面臨的競爭也不再局限于國內(nèi)和行業(yè)內(nèi)，而是國際和跨領(lǐng)域的競爭。而且到了市場經(jīng)濟的中級發(fā)展階段，城市公共服務(wù)、基礎(chǔ)設(shè)施不僅已經(jīng)比較成熟，還需要進一步向高科技轉(zhuǎn)變，這個時候已不再局限于分區(qū)和匹配，更應(yīng)該強調(diào)融合。”

不干涉原則

伴隨著“紓困”資金的介入，市場上擔憂國資控股部分民企進而影響其經(jīng)營甚至導致部分民企喪失活力等，質(zhì)疑的聲音也不斷響起。面對各種質(zhì)疑，一位接近深圳政府人士告訴證券時報·e公司記者：“不用過分擔心。”

“深圳國資本身就是非常具有活力的，也有其特殊性。”上述人士稱，“關(guān)于國資進入民企的，深圳政府有這樣一個文件，明確要求不干涉民企的經(jīng)營，以保持民企靈活經(jīng)營的機制，只是沒有公開。即使成為了第一大股東也并不代表就控股了上市公司，更不代表會影響民企的活力。”

同時，他強調(diào)，對于深圳國資進入的企業(yè)，也不是完全放手不管，而是會派駐董事，按照公司法要求行使權(quán)力，保證國有資產(chǎn)的保值增值，“而且一些公司實控人尋找國資幫助時，就已明確提出不會出讓控股權(quán)。”

證券時報·e公司記者致電怡亞通董秘夏鑌，其表示，深投控成為第一大股東并沒有影響公司經(jīng)營，“一切如常，所有經(jīng)營均是按照公司法的決策程序進行。”

強調(diào)現(xiàn)階段融合發(fā)展的劉軍對記者表示，“國資紓困，對民企首先是好事，但一定要融合，而且是兩方面的融合，不可偏廢，要強調(diào)契約精神。國資要有資本權(quán)力的自覺，不能有太多干預(yù)，只需要控制風險，而不需要全盤介入，不應(yīng)該因為進入導致民企固化、死板。民資也要有相應(yīng)的風險意識，避免造成國資流失。”

劉國宏介紹，深圳國資“紓困”資金又被稱為“共濟資金”，這是一種明股實債的形式，名義上以股份的形式進入，大股東承諾未來一段時間給予一定的回報，之后相關(guān)資金會再退出。“深圳的市場化不是口號，包括紓困資金的使用也是非常市場化的，也代表了深圳市場化運作的理念。”

救急不救窮

對于“紓困”資金的使用，市場也存在爭議。三川資本執(zhí)行董事方烈稱，“市場是有風險的，不能公司亂搞后，就有人來救，不然大家都去亂搞了。”

“深圳的民營經(jīng)濟總量很大，而且非常活躍，在大環(huán)境影響下部分公司出問題是很正常的，市場也有一定的自我出清功能。”不過，方烈認為，“一家規(guī)范的公司，大股東的股權(quán)質(zhì)押行為和公司經(jīng)營是沒有關(guān)系的。但關(guān)鍵要看大股東股權(quán)質(zhì)押之后去干了什么。”

在他看來，部分問題公司多和高杠桿運作、虛假利潤、不務(wù)正業(yè)盲目擴張有關(guān)，“很多公司的主業(yè)發(fā)展并不需要這么多的貸款，大多是去搞了其它事情。如果自身現(xiàn)金流、造血功能是正常的，那大股東出問題和公司是沒有關(guān)系的。”

但對于這波由政府主導的“紓困”行為，多數(shù)人士認為是有必要的。劉軍稱，“當國際、國內(nèi)經(jīng)濟整體下行時，民營經(jīng)濟會首當其沖，這個時候政府可以適當釋放善意。”

劉國宏表示，“不得不承認民營經(jīng)濟最近處在一個危機時刻。前期資本市場的陰跌，如果持續(xù)這樣下去，肯定會引起一連串的問題，國資在此時紓困是有必要的。在美國金融危機之時，美聯(lián)儲也曾推出了一系列救市舉措，幫助企業(yè)恢復(fù)信心。”

劉國宏對深圳借助國資平臺進行紓困的行為給予了肯定，“比政府直接赤膊上陣好，方便篩選出救助標的。深圳的共濟計劃資金的具體使用還沒有公開，但可以肯定的是政府不是把所有企業(yè)的風險全承擔，而是有選擇性的，即使對已經(jīng)實施救助的企業(yè)也只是承擔部分風險，也就是說政府出錢紓困企業(yè)是要付出成本的。”

根據(jù)此前媒體消息，在深圳“紓困”計劃實施之時，部分上市公司的實際控制人與高新投、中小擔等簽署了協(xié)議，待股票價格回升后，扣除利息等全部成本，實際控制人還要分30%左右的盈利給高新投、中小擔。

劉國宏還表示，“紓困”資金要堅持“救急不救窮”的原則，“有一些公司經(jīng)營不善、前期高風險經(jīng)營，就要承擔一定的后果。”

民營公司業(yè)績不輸國資

整體來看，深圳市屬國資企業(yè)近年業(yè)績表現(xiàn)亮眼。據(jù)了解，2017年，深圳市區(qū)兩級國企總資產(chǎn)26968億元，凈資產(chǎn)10586億元;全年實現(xiàn)營業(yè)收入4156億元，利潤總額889億元。

至于市場擔心的“國進民退”問題，記者粗略比較了深圳國資A股與非國資A股公司近幾年的發(fā)展情況，發(fā)現(xiàn)至少在A股公司層面，該擔憂并不成立。民企無論在利潤規(guī)模，還是在增速上，均不輸國資企業(yè)。

從業(yè)績規(guī)模上來看，2016年、2017年和2018年前三季度，23家深圳國資A股公司合計分別實現(xiàn)營業(yè)收入約691億元、792億元、578億元;合計分別實現(xiàn)凈利潤約120億元、122億元、79億元。同期，注冊于深圳的236家非國資A股公司合計分別實現(xiàn)營業(yè)收入約26394億元、31439億元、25530億元;合計分別實現(xiàn)凈利潤2564億元、3182億元、2492億元。

從成長能力指標看，2016年、2017年和2018年前三季度，23家深圳本地國資A股公司的營收增長率中位數(shù)分別為6.75%、15.50%、9.59%;凈利增長率中位數(shù)分別為13.96%、7.76%、1.04%。同期，注冊于深圳的236家非國資A股公司的營收增長率中位數(shù)分別為21.45%、22.62%、16.93%;凈利增長率中位數(shù)分別為27.22%、14.12%、11.04%。

可以看到，在A股公司層面，無論是深圳國資還是非國資企業(yè)，近兩年營收、凈利總規(guī)模一直在穩(wěn)步增長中，并且由于非國資新上市企業(yè)更多，與深圳本地國資的業(yè)績規(guī)模差距進一步拉開。不過，數(shù)據(jù)顯示，非國資企業(yè)凈利增速整體出現(xiàn)一定程度的放緩。

盈利能力方面，2016年、2017年和2018年前三季度，23家深圳本地國資A股公司的凈資產(chǎn)收益率中位數(shù)分別為5.31%、6.66%、6.60%;銷售毛利率中位數(shù)分別為28.93%、28.38%、27.06%。同期，注冊于深圳的236家非國資A股公司的凈資產(chǎn)收益率中位數(shù)分別為9.07%、8.14%、8.30%;銷售毛利率中位數(shù)分別為30.66%、30.74%、30.26%。

從上述數(shù)據(jù)看，近兩年，深圳國資與非國資A股公司的凈資產(chǎn)收益率水平、銷售毛利率水平均保持穩(wěn)定，后者數(shù)據(jù)表現(xiàn)稍好一些。

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