作為改革開放的前沿陣地，民營經(jīng)濟(jì)在深圳的發(fā)展中有重要作用，但多年來形成的國企、民企共同發(fā)展格局則是深圳經(jīng)濟(jì)騰飛的基礎(chǔ)和保障。近年來，深圳國資動(dòng)作頻頻，并且于近期率先唱響“國資紓困”之聲，在穩(wěn)定市場的同時(shí)，也同樣引起諸多質(zhì)疑。

另外，根據(jù)深圳國資委最新消息，深圳兩只上市公司紓困私募基金——投控共贏股權(quán)投資基金、投控中證信贏股權(quán)投資基金，于11月21日舉行了簽約儀式。其中，投控共贏股權(quán)投資基金由投控公司聯(lián)合建信信托、鯤鵬資本、國信證券發(fā)起設(shè)立，總規(guī)模為150億元。投控中證信贏股權(quán)投資基金由投控公司聯(lián)合中信證券發(fā)起設(shè)立，總規(guī)模為20億元。這兩只基金也成為全國首批按照市場化原則設(shè)立的上市公司紓困私募基金。

證券時(shí)報(bào)·e公司記者進(jìn)行了多方采訪，專家在肯定了深圳國資在基礎(chǔ)建設(shè)和公共服務(wù)方面成績的同時(shí)，特別強(qiáng)調(diào)了深圳國資一直以來堅(jiān)持和貫徹的“先導(dǎo)性”原則。對(duì)于國資可能影響民企活力的擔(dān)憂，有接近政府政策人士告訴記者，“不用過分擔(dān)心，深圳是有文件對(duì)國資進(jìn)入民企明確要求，不干涉民企的經(jīng)營，以保持民企靈活經(jīng)營的機(jī)制，只是沒有公開。”

對(duì)于這場國資紓困行動(dòng)，各方學(xué)者、專家、市場人士均肯定了其必要性，但也強(qiáng)調(diào)要堅(jiān)持“救急不救窮”的原則，以及堅(jiān)守契約精神。

前進(jìn)中的深圳國資

今年10月份，深圳市政府?dāng)?shù)百億資金為股權(quán)質(zhì)押“拆雷”引起關(guān)注，政府從債權(quán)和股權(quán)兩個(gè)方面入手構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)共濟(jì)體制，并設(shè)立了由國資委、金融辦等10個(gè)部門組成的專項(xiàng)工作小組，負(fù)責(zé)統(tǒng)籌協(xié)調(diào)化解上市公司控股股東股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)事宜。隨后，深圳國資委旗下的深圳市投資控股有限公司(“深投控”)還專門發(fā)行了10億元的2018年紓困專項(xiàng)債券。

深圳的這些舉措，也迅速發(fā)揮作用。雷曼股份于10月16日公告稱，其控股股東、實(shí)際控制人李漫鐵已將4028萬股質(zhì)押給深圳市高新投集團(tuán)有限公司(“深圳高新投”)。10月19日，夢網(wǎng)集團(tuán)表示，其控股股東余文勝已將1670萬股由長城證券轉(zhuǎn)向深圳市中小企業(yè)融資擔(dān)保集團(tuán)(“深圳中小擔(dān)”)質(zhì)押。10月底，科陸電子稱，擬向深圳高新投申請(qǐng)總額不超過2億元的委托貸款，公司實(shí)際控制人饒陸華提供無條件的不可撤銷連帶責(zé)任擔(dān)保。

其實(shí)在深圳國資“紓困”計(jì)劃推出前，深圳高新投、深圳中小擔(dān)就已通過受讓股票質(zhì)押債權(quán)等方式，為上市公司實(shí)際控制人提供流動(dòng)性支持。麥捷科技、翰宇藥業(yè)、得潤電子等公司在8月、9月份就曾稱，公司控股股東將質(zhì)押的股票從券商、銀行或其他機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)至深圳高新投、深圳中小擔(dān)等。

不得不說，深圳國資近年來在資本市場確實(shí)比較活躍。以深投控為例，2016年底18億接手天音控股成為其第一大股東，并逐漸成為實(shí)控人;今年7月份，深投控以6億元獲得英飛拓12.7%的股份，成為其第三大股東;今年8月份，深投控又以18.2億元與怡亞通聯(lián)姻，并最終在10月份成為其第一大股東。

動(dòng)作頻頻下，深圳國資的行為也受到關(guān)注。前不久，原深圳市委常委、副市長張思平在一次峰會(huì)上談到深圳高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展時(shí)就表示，應(yīng)時(shí)刻警惕和防止“國進(jìn)民退”現(xiàn)象在深圳出現(xiàn)，防止“大國企”、“強(qiáng)政府”、“形象工程”思維對(duì)高科技和現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系發(fā)展的影響，堅(jiān)定不移融入世界經(jīng)濟(jì)體系和經(jīng)濟(jì)全球化之中。

“基礎(chǔ)、服務(wù)”未變

2017年深圳國家級(jí)高科技企業(yè)有1.12萬家，還有近19萬家不同類型、不同規(guī)模的科技企業(yè)。全年高科技產(chǎn)業(yè)增加值7359億元，占全市GDP32%。在高科技產(chǎn)業(yè)的每個(gè)行業(yè)，包括細(xì)分行業(yè)，深圳都涌現(xiàn)了一批領(lǐng)軍企業(yè)，有些還成為著名的世界級(jí)企業(yè)，如華為、騰訊、大疆等。

張思平總結(jié)稱，深圳高科技的崛起歸功于長期以來形成的以民營經(jīng)濟(jì)為主體，以國有企業(yè)為保障的產(chǎn)權(quán)制度和所有制結(jié)構(gòu)的創(chuàng)新。在民營企業(yè)崛起的同時(shí)，深圳的國有企業(yè)基本退出了包括高科技在內(nèi)的競爭性領(lǐng)域，主要集中于基礎(chǔ)設(shè)施、公共服務(wù)領(lǐng)域，為城市運(yùn)行和經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供基本保障，也為高科技企業(yè)提供了基礎(chǔ)保障。一個(gè)是主體作用，一個(gè)是保障作用，相互支持、共同支撐著深圳的現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系以及高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

張思平的說法也得到了不少深圳本地專家、學(xué)者以及一線市場人士的認(rèn)同，其中包括深圳大學(xué)管理學(xué)院劉軍院長、中國(深圳)綜合開發(fā)研究院金融與現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)研究所所長劉國宏、三川資本執(zhí)行董事方烈等。劉軍稱，“這是一種客觀描述，也是在深圳經(jīng)濟(jì)發(fā)展初級(jí)階段的事實(shí)，國資重點(diǎn)在基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)領(lǐng)域，這是一種分區(qū)和匹配，雙方各取所需、各展所長，既是國企社會(huì)責(zé)任意識(shí)的體現(xiàn)，又符合其規(guī)范性和注重質(zhì)量的特點(diǎn)，同時(shí)也匹配民企在發(fā)展初期靈活輕便的特點(diǎn)。”

劉國宏表示，深圳國資一直堅(jiān)持在基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)為整個(gè)城市的發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)的支撐，這是毋庸置疑的，目前仍然是這樣。

記者梳理深圳國資近兩年來主要?jiǎng)幼靼l(fā)現(xiàn)，深圳國企在基礎(chǔ)設(shè)施、公共服務(wù)等領(lǐng)域一直不斷拓展發(fā)力。其中，基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)領(lǐng)域的主力企業(yè)深圳機(jī)場、鹽田港、深圳地鐵、巴士集團(tuán)、水務(wù)集團(tuán)、深圳燃?xì)獾龋陙砘具€是專注于自己所在領(lǐng)域，并有所拓展，且拓展方向也基本圍繞本行業(yè)發(fā)展或者為深圳發(fā)展服務(wù)等領(lǐng)域。

此外，在本輪深圳國資紓困之前，注冊(cè)于深圳的國企、央企A股公司49家，其中有23家為深圳本地國資企業(yè)(以實(shí)際控制人系深圳國資劃分)。主要涉及公共事業(yè)、交通運(yùn)輸、房地產(chǎn)行業(yè)。非國資企業(yè)則主要集中于電子、計(jì)算機(jī)行業(yè)，今年新上市的公司也主要從事這兩個(gè)行業(yè)。從行業(yè)分布看，國資與民資基本是“各在其位、各有側(cè)重”。

從2016年開始，深圳市屬國有出租車企業(yè)整合拉開序幕，巴士集團(tuán)成為深圳出租車整合的主體，通過市場化收購的方式整合五家市屬國有出租車企業(yè)，根據(jù)相關(guān)消息，整合涉及深業(yè)集團(tuán)、深投控、天健集團(tuán)、深物業(yè)集團(tuán)、深房集團(tuán)等五大集團(tuán)公司，涉及本部及下屬子公司近30家。該工作也在去年完成，整合后巴士集團(tuán)出租車占深圳出租車總量1/4。

深圳地鐵近年來在實(shí)現(xiàn)深圳地鐵線路快速擴(kuò)展的同時(shí)，在支持城市建設(shè)動(dòng)作上也頗受關(guān)注。前海自貿(mào)區(qū)和粵港澳大灣區(qū)等戰(zhàn)略可以說是深圳乃至珠三角城市發(fā)展的大事。從2016年開始，深圳地鐵就與深圳前海金融控股有限公司戰(zhàn)略合作，打造前?；鹦℃?zhèn)項(xiàng)目，其中深圳地鐵集團(tuán)負(fù)責(zé)開發(fā)建設(shè)。對(duì)此，深圳時(shí)任市委書記馬興瑞就曾表示，前海吸引知名企業(yè)落戶，發(fā)展金融產(chǎn)業(yè)需要相適應(yīng)規(guī)模的高端商辦樓宇等配套入市，而基金小鎮(zhèn)這樣的規(guī)劃設(shè)計(jì)安排正好滿足了當(dāng)前的需求。深圳地鐵集團(tuán)作為基金小鎮(zhèn)的業(yè)主，沒有把物業(yè)賣掉，沒有把物業(yè)作為商業(yè)用途出租謀求更高收益，而是把物業(yè)作為前海發(fā)展的金融配套保障，配合前海管理局的謀劃布局，這是深圳地鐵對(duì)前海的重要貢獻(xiàn)，體現(xiàn)了國有企業(yè)的社會(huì)責(zé)任感。

不可忽視的先導(dǎo)作用

“深圳國資一直發(fā)揮了基礎(chǔ)性、服務(wù)性、先導(dǎo)性的作用。”劉國宏表示，先導(dǎo)性是深圳國企一直具有的另一大特色，“說國資完全在基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)領(lǐng)域，嚴(yán)格上來說是不完全的，不能解釋目前深圳發(fā)展這么好的態(tài)勢。”

他介紹，當(dāng)深圳從“三來一補(bǔ)”向外向型經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型之時(shí)，深圳市政府在1994年成立了高新投，履行了政府向高新技術(shù)進(jìn)行經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的職能，后來又有深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司(“創(chuàng)新投”)、深創(chuàng)投等，國企在深圳高新技術(shù)發(fā)展中，起到了很強(qiáng)的支撐作用。“沒錢、信用不好，國資給提供增信、貸款。支持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)不能只是在口號(hào)上，一堆民營企業(yè)都成立了，但他們沒錢，如果沒有國資支持，深圳市不會(huì)有華為等那么多的高新技術(shù)企業(yè)。我們不能忽視這個(gè)事情。”

劉國宏還介紹了幾個(gè)具體實(shí)例。針對(duì)曾經(jīng)制約平面顯示行業(yè)發(fā)展的兩大關(guān)鍵因素——“缺芯少屏”，深超科技投資有限公司(深圳市國資委直管企業(yè))和TCL集團(tuán)共同投建華星光電，是深圳市政府重點(diǎn)推動(dòng)的項(xiàng)目，被認(rèn)定為“廣東省第一批戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)基地(深圳液晶平板顯示)”。

劉國宏還對(duì)孫正義的ARM(中國)落戶深圳給予了高度評(píng)價(jià)，并表示這會(huì)促使深圳的創(chuàng)新邁上一個(gè)新的臺(tái)階。2017年5月份ARM(中國)正式落戶深圳，并且由中資控股，深圳國資旗下的深業(yè)集團(tuán)是重要參與方。有分析認(rèn)為，這是中國芯迎來突破的機(jī)會(huì)。

另外，劉國宏還表示，深投控接手信達(dá)財(cái)險(xiǎn)和紫光股份等都是有一定戰(zhàn)略意圖的。他介紹，引進(jìn)信達(dá)財(cái)險(xiǎn)，目的是要改成科技型保險(xiǎn)公司，給深圳中小型科技公司提供更優(yōu)良的金融服務(wù);通過紫光股份，深圳國資將加強(qiáng)和清華整個(gè)系統(tǒng)的連接，繼而進(jìn)入原創(chuàng)、基礎(chǔ)性、前端領(lǐng)域等。“深圳的戰(zhàn)略是，先用優(yōu)勢先把資源引過來，給創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)營造好的環(huán)境。一直沒有脫離基礎(chǔ)性、服務(wù)性、先導(dǎo)性的三大作用。”

深投控作為最大的深圳本地國資企業(yè)，定位于擔(dān)當(dāng)政府與市場之間的橋梁，立足聚焦服務(wù)城市發(fā)展，圍繞“科技創(chuàng)新”。今年3月，深圳市政府投資引導(dǎo)基金出資設(shè)立了深圳市天使母基金，首期規(guī)模為50億元，計(jì)劃三年內(nèi)完成投資。

劉軍表示，“經(jīng)濟(jì)發(fā)展每階段也均有其特點(diǎn)，現(xiàn)在已經(jīng)不是初級(jí)階段，現(xiàn)在企業(yè)所面臨的競爭也不再局限于國內(nèi)和行業(yè)內(nèi)，而是國際和跨領(lǐng)域的競爭。而且到了市場經(jīng)濟(jì)的中級(jí)發(fā)展階段，城市公共服務(wù)、基礎(chǔ)設(shè)施不僅已經(jīng)比較成熟，還需要進(jìn)一步向高科技轉(zhuǎn)變，這個(gè)時(shí)候已不再局限于分區(qū)和匹配，更應(yīng)該強(qiáng)調(diào)融合。”

不干涉原則

伴隨著“紓困”資金的介入，市場上擔(dān)憂國資控股部分民企進(jìn)而影響其經(jīng)營甚至導(dǎo)致部分民企喪失活力等，質(zhì)疑的聲音也不斷響起。面對(duì)各種質(zhì)疑，一位接近深圳政府人士告訴證券時(shí)報(bào)·e公司記者：“不用過分擔(dān)心。”

“深圳國資本身就是非常具有活力的，也有其特殊性。”上述人士稱，“關(guān)于國資進(jìn)入民企的，深圳政府有這樣一個(gè)文件，明確要求不干涉民企的經(jīng)營，以保持民企靈活經(jīng)營的機(jī)制，只是沒有公開。即使成為了第一大股東也并不代表就控股了上市公司，更不代表會(huì)影響民企的活力。”

同時(shí)，他強(qiáng)調(diào)，對(duì)于深圳國資進(jìn)入的企業(yè)，也不是完全放手不管，而是會(huì)派駐董事，按照公司法要求行使權(quán)力，保證國有資產(chǎn)的保值增值，“而且一些公司實(shí)控人尋找國資幫助時(shí)，就已明確提出不會(huì)出讓控股權(quán)。”

證券時(shí)報(bào)·e公司記者致電怡亞通董秘夏鑌，其表示，深投控成為第一大股東并沒有影響公司經(jīng)營，“一切如常，所有經(jīng)營均是按照公司法的決策程序進(jìn)行。”

強(qiáng)調(diào)現(xiàn)階段融合發(fā)展的劉軍對(duì)記者表示，“國資紓困，對(duì)民企首先是好事，但一定要融合，而且是兩方面的融合，不可偏廢，要強(qiáng)調(diào)契約精神。國資要有資本權(quán)力的自覺，不能有太多干預(yù)，只需要控制風(fēng)險(xiǎn)，而不需要全盤介入，不應(yīng)該因?yàn)檫M(jìn)入導(dǎo)致民企固化、死板。民資也要有相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，避免造成國資流失。”

劉國宏介紹，深圳國資“紓困”資金又被稱為“共濟(jì)資金”，這是一種明股實(shí)債的形式，名義上以股份的形式進(jìn)入，大股東承諾未來一段時(shí)間給予一定的回報(bào)，之后相關(guān)資金會(huì)再退出。“深圳的市場化不是口號(hào)，包括紓困資金的使用也是非常市場化的，也代表了深圳市場化運(yùn)作的理念。”

救急不救窮

對(duì)于“紓困”資金的使用，市場也存在爭議。三川資本執(zhí)行董事方烈稱，“市場是有風(fēng)險(xiǎn)的，不能公司亂搞后，就有人來救，不然大家都去亂搞了。”

“深圳的民營經(jīng)濟(jì)總量很大，而且非?；钴S，在大環(huán)境影響下部分公司出問題是很正常的，市場也有一定的自我出清功能。”不過，方烈認(rèn)為，“一家規(guī)范的公司，大股東的股權(quán)質(zhì)押行為和公司經(jīng)營是沒有關(guān)系的。但關(guān)鍵要看大股東股權(quán)質(zhì)押之后去干了什么。”

在他看來，部分問題公司多和高杠桿運(yùn)作、虛假利潤、不務(wù)正業(yè)盲目擴(kuò)張有關(guān)，“很多公司的主業(yè)發(fā)展并不需要這么多的貸款，大多是去搞了其它事情。如果自身現(xiàn)金流、造血功能是正常的，那大股東出問題和公司是沒有關(guān)系的。”

但對(duì)于這波由政府主導(dǎo)的“紓困”行為，多數(shù)人士認(rèn)為是有必要的。劉軍稱，“當(dāng)國際、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)整體下行時(shí)，民營經(jīng)濟(jì)會(huì)首當(dāng)其沖，這個(gè)時(shí)候政府可以適當(dāng)釋放善意。”

劉國宏表示，“不得不承認(rèn)民營經(jīng)濟(jì)最近處在一個(gè)危機(jī)時(shí)刻。前期資本市場的陰跌，如果持續(xù)這樣下去，肯定會(huì)引起一連串的問題，國資在此時(shí)紓困是有必要的。在美國金融危機(jī)之時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)也曾推出了一系列救市舉措，幫助企業(yè)恢復(fù)信心。”

劉國宏對(duì)深圳借助國資平臺(tái)進(jìn)行紓困的行為給予了肯定，“比政府直接赤膊上陣好，方便篩選出救助標(biāo)的。深圳的共濟(jì)計(jì)劃資金的具體使用還沒有公開，但可以肯定的是政府不是把所有企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)全承擔(dān)，而是有選擇性的，即使對(duì)已經(jīng)實(shí)施救助的企業(yè)也只是承擔(dān)部分風(fēng)險(xiǎn)，也就是說政府出錢紓困企業(yè)是要付出成本的。”

根據(jù)此前媒體消息，在深圳“紓困”計(jì)劃實(shí)施之時(shí)，部分上市公司的實(shí)際控制人與高新投、中小擔(dān)等簽署了協(xié)議，待股票價(jià)格回升后，扣除利息等全部成本，實(shí)際控制人還要分30%左右的盈利給高新投、中小擔(dān)。

劉國宏還表示，“紓困”資金要堅(jiān)持“救急不救窮”的原則，“有一些公司經(jīng)營不善、前期高風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營，就要承擔(dān)一定的后果。”

民營公司業(yè)績不輸國資

整體來看，深圳市屬國資企業(yè)近年業(yè)績表現(xiàn)亮眼。據(jù)了解，2017年，深圳市區(qū)兩級(jí)國企總資產(chǎn)26968億元，凈資產(chǎn)10586億元;全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4156億元，利潤總額889億元。

至于市場擔(dān)心的“國進(jìn)民退”問題，記者粗略比較了深圳國資A股與非國資A股公司近幾年的發(fā)展情況，發(fā)現(xiàn)至少在A股公司層面，該擔(dān)憂并不成立。民企無論在利潤規(guī)模，還是在增速上，均不輸國資企業(yè)。

從業(yè)績規(guī)模上來看，2016年、2017年和2018年前三季度，23家深圳國資A股公司合計(jì)分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約691億元、792億元、578億元;合計(jì)分別實(shí)現(xiàn)凈利潤約120億元、122億元、79億元。同期，注冊(cè)于深圳的236家非國資A股公司合計(jì)分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約26394億元、31439億元、25530億元;合計(jì)分別實(shí)現(xiàn)凈利潤2564億元、3182億元、2492億元。

從成長能力指標(biāo)看，2016年、2017年和2018年前三季度，23家深圳本地國資A股公司的營收增長率中位數(shù)分別為6.75%、15.50%、9.59%;凈利增長率中位數(shù)分別為13.96%、7.76%、1.04%。同期，注冊(cè)于深圳的236家非國資A股公司的營收增長率中位數(shù)分別為21.45%、22.62%、16.93%;凈利增長率中位數(shù)分別為27.22%、14.12%、11.04%。

可以看到，在A股公司層面，無論是深圳國資還是非國資企業(yè)，近兩年?duì)I收、凈利總規(guī)模一直在穩(wěn)步增長中，并且由于非國資新上市企業(yè)更多，與深圳本地國資的業(yè)績規(guī)模差距進(jìn)一步拉開。不過，數(shù)據(jù)顯示，非國資企業(yè)凈利增速整體出現(xiàn)一定程度的放緩。

盈利能力方面，2016年、2017年和2018年前三季度，23家深圳本地國資A股公司的凈資產(chǎn)收益率中位數(shù)分別為5.31%、6.66%、6.60%;銷售毛利率中位數(shù)分別為28.93%、28.38%、27.06%。同期，注冊(cè)于深圳的236家非國資A股公司的凈資產(chǎn)收益率中位數(shù)分別為9.07%、8.14%、8.30%;銷售毛利率中位數(shù)分別為30.66%、30.74%、30.26%。

從上述數(shù)據(jù)看，近兩年，深圳國資與非國資A股公司的凈資產(chǎn)收益率水平、銷售毛利率水平均保持穩(wěn)定，后者數(shù)據(jù)表現(xiàn)稍好一些。

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