證監(jiān)會日前發(fā)布《證券期貨經(jīng)營機構(gòu)管理人中管理人(MOM)產(chǎn)品指引(試行)》(以下簡稱《指引》)，并于發(fā)布之日起施行。

《指引》共28條，對 MOM 產(chǎn)品定義、運作模式、參與主體主要職責及資質(zhì)要求、投資運作、內(nèi)部控制及風險管理、法律責任等進行了規(guī)范。

“保險、券商、公募、私募等都可以做投顧，未來投顧市場的空間將會越來越大。”一位券商資管人士看到這個文件后表示。

第一財經(jīng)記者亦了解到，資管新規(guī)出臺，銀行理財子公司陸續(xù)成立后，銀行資管、理財子與券商、私募等在管理人篩選上開始嘗試合作，且效果明顯。

MOM與FOF有何不同

根據(jù)《指引》，MOM是指證券期貨經(jīng)營機構(gòu)(即管理人)管理的同時符合以下兩方面特征的公募基金或者私募資管產(chǎn)品：一、部分或全部資產(chǎn)委托給兩個或兩個以上符合條件的第三方資產(chǎn)管理機構(gòu)(即投資顧問)提供投資建議服務;二、資產(chǎn)劃分成兩個或兩個以上資產(chǎn)單元，每一個資產(chǎn)單元單獨開立證券期貨賬戶。

進一步來看，MOM產(chǎn)品管理人為符合要求的證券期貨經(jīng)營機構(gòu);僅允許公募基金管理人擔任公募MOM產(chǎn)品的投資顧問，允許證券期貨經(jīng)營機構(gòu)、商業(yè)銀行資產(chǎn)管理機構(gòu)、保險資產(chǎn)管理機構(gòu)及符合要求的私募證券投資基金管理人擔任私募MOM產(chǎn)品的投資顧問。

受訪人士告訴第一財經(jīng)記者，MOM與FOF之間有著類似之處，兩者都是在大類資產(chǎn)配置的基礎之下，將資金分塊投資于不同的資產(chǎn)類別之中。

“MOM和FOF的核心思想是一樣的，只不過對于MOM而言，主管理人的要求相對更高。FOF則是做配置，在一定期限內(nèi)進行組合的調(diào)整，盡可能不做擇時，一般是滿倉操作，定期調(diào)整;MOM對于主管理人的要求更高，因為下面是子賬戶，理論上主管理人每天都可以進行額度調(diào)整。”上海某資管機構(gòu)FOF研究人士解釋稱。

“雖然近似，但這兩類如果細說起來，還是很多差別的。”該FOF人士稱。

首先就是投資方式不同，這也是兩者的最主要區(qū)別：FOF通過選擇優(yōu)質(zhì)的子基金實現(xiàn)資產(chǎn)的配置，而MOM則是選擇最佳的管理人對資金分塊管理。

“FOF的母基金投資于子基金，兩者是平等獨立的關系。MOM的母管理人確定基金總體投資方向和投資目標，將資金分配給一組優(yōu)秀的管理人獨立管理，并根據(jù)運作情況，適時更換子管理人。從本質(zhì)上看，母管理人雇傭子管理人管理基金，兩者具有從屬關系。”西南證券相關金融工程分析師也表示，因此，MOM母管理人對子管理人擁有更強的影響力。

同樣，也有業(yè)內(nèi)人士指出，根據(jù)規(guī)定MOM管理人需要一定的基礎資格，即“證券公司、公募基金管理人、期貨公司及前述機構(gòu)依法設立的從事私募資產(chǎn)管理業(yè)務的子公司”，意味著私募不能做MOM的母管理人。

“不過目前的情況是，一般所有做MOM的，很大程度上其實都做成了FOF。因為很難按照主管理人的要求進行時時調(diào)整、中間有非常大的溝通成本，所以最后下來MOM和FOF很多方向是趨同的。”一位資深私募基金人士也表示。

MOM將迎來大發(fā)展

管理人中管理人(manager of managers，簡稱“MOM”)產(chǎn)品是境外一類成熟的資產(chǎn)管理產(chǎn)品，具有“多元管理、多元資產(chǎn)、多元風格”的特征，既可以實現(xiàn)管理人大類資產(chǎn)配置的能力，又能發(fā)揮不同資產(chǎn)管理機構(gòu)在特定領域的專業(yè)投資能力。

第一財經(jīng)記者了解到，一般來說，MOM基金的核心理念是從上到下的三個多元化：多元化的資產(chǎn)配置，多元化的投資風格，多元化的子管理人。當投資組合實現(xiàn)三個多元化，能夠相對充分地分散資產(chǎn)的系統(tǒng)性風險、市場風格變化風險、投資策略失效的風險，從而使組合表現(xiàn)相對穩(wěn)健，收益曲線相對平滑。

需要看到的是，與FOF不同，MOM的管理模式下，需要處理母管理人和子管理人的角色關系?！吨敢繁忝鞔_了MOM管理參與人的各方責任，MOM的投顧提供投資建議，管理人負責投資決策和交易下單。

“這就是說管理人要承擔全權的管理責任，并按照規(guī)定做好披露，管理人對全產(chǎn)品風控把握能力無疑更強。”上述私募基金人士稱。

“招商智遠群英薈”的資管合同也顯示，首先，子管理人根據(jù)自身對市場的研判，向母管理人提交投資計劃，母管理人參考子管理人的投資計劃制定MOM基金整體的投資決策;其次，子管理人在整體投資決策的指導和約束下，給出自己所管理子賬戶的投資組合具體方案，母管理人對方案進行審核。

需要看到的是，子管理人在實施的過程中，并不會直接交易，而是通過向母管理人下達交易指令，由母管理人的交易部門負責具體的交易，在交易結(jié)束之后，母管理人會向子管理人反饋交易信息。

在正式《指引》下發(fā)前，今年2月22日，證監(jiān)會發(fā)布《證券基金經(jīng)營機構(gòu)管理人中管理人(MOM)產(chǎn)品指引(征求意見稿)》，彼時行業(yè)人士分析認為，中國公募MOM產(chǎn)品有望快速發(fā)展，MOM產(chǎn)品對于彌補金融市場產(chǎn)品線、豐富投資品種有著巨大的作用。

2012年8月，平安與美國羅素投資共同推出的平安羅素MOM1期成立，是中國內(nèi)地的第一只MOM基金。從中國內(nèi)地MOM的發(fā)展情況來看，MOM產(chǎn)品主要是以私募和券商理財這兩種形式出現(xiàn)。目前，市場上MOM產(chǎn)品發(fā)展還相對滯后，主要是以私募和券商集合理財形式運作，產(chǎn)品規(guī)模偏小。所以隨著《指引》的下發(fā)，MOM有望迎來一輪大發(fā)展。

“我們接觸的客戶中，近期便有一個客戶想要做MOM的業(yè)務，最近我們正在給對方做策略規(guī)劃。”一位咨詢機構(gòu)人士與記者交流時透露。

利好銀行理財子公司

多位業(yè)內(nèi)人士表示，雖然理財子公司業(yè)務不在《指引》發(fā)文的范疇，但該文件無疑利好理財子公司。

“MOM指引出來，我個人感覺利好銀行理財子公司。因為MOM和FOF最大的差別就是FOF要走證監(jiān)會審批，而MOM只要走協(xié)會備案就可以，效率差別很大，私募便利度更大，速度更快。相對于銀行理財子公司來說，一是量大;二是需求多樣性，走MOM備案制的形勢更有效率。中間怎么樣做創(chuàng)新玩法更容易。投資方法是趨同，但是最后變成實質(zhì)還是不一樣。”上述上海資管機構(gòu)FOF研究人士說。

其次，也是業(yè)內(nèi)人士認為非常關鍵的一點是，《指引》明確，MOM只有一層產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，資管新規(guī)允許資產(chǎn)管理產(chǎn)品再投資一層資管產(chǎn)品，意味著銀行可以繼續(xù)委托證券經(jīng)營機構(gòu)做MOM。

“如果銀行理財子公司沒有足夠的投資能力，那就可以借用投資顧問的能力;如果FOF滿足不了需求，MOM能讓券商、期貨公司等進一步放開;還有一點就是，MOM從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)少一層。在做產(chǎn)品的時候，可以再疊加一層。這樣對銀行理財子公司操作空間來說就更大了。”該上海資管機構(gòu)FOF研究人士進一步表示。

資管新規(guī)的凈值化要求下，銀行需要提升自主管理能力，通過外部券商提供各類投研服務，從資產(chǎn)配置到管理人選擇能力能便在不斷嘗試中。事實上，大中型銀行依托母行的管理人資管已經(jīng)形成氣候。

在《指引》起草說明中，證監(jiān)會也表示，MOM指引是為支持證券期貨經(jīng)營機構(gòu)更好承接各類中長期資金的資產(chǎn)配置需求，為資本市場引入更多中長期資金。

與此同時，中證登也明確，產(chǎn)品應以MOM基金的名義開立一碼通賬戶，可按每個投資顧問申請開立一對滬深A股賬戶，并且根據(jù)《商業(yè)銀行理財子公司管理辦法》規(guī)定，明確了商業(yè)銀行理財子公司和其發(fā)行的理財產(chǎn)品可以開立證券賬戶及具體開戶要求。

因此也有分析人士認為，包括《指引》在內(nèi)的一系列規(guī)則頒布將有助于中長線資金的進一步入市，為權益市場帶來萬億資金的增量。

銀保監(jiān)會官網(wǎng)顯示，截至2019年10月底，銀行業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模為277萬億;其中商業(yè)銀行規(guī)模為227.5萬億。

關鍵詞： 理財