險(xiǎn)資密集設(shè)立紓困專項(xiàng)產(chǎn)品后，目前又有了新進(jìn)展。中國(guó)證券報(bào)記者近期從多家設(shè)立專項(xiàng)產(chǎn)品的大型保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)獲悉，在完成產(chǎn)品設(shè)立的同時(shí)，保險(xiǎn)公司已在投資策略框架下積極開(kāi)展投資標(biāo)的篩選工作。對(duì)受困于股票質(zhì)押流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)質(zhì)上市公司進(jìn)行深入研究，尋找符合政策方向和險(xiǎn)資投資標(biāo)準(zhǔn)的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，并展開(kāi)與相關(guān)投資標(biāo)的的對(duì)接與談判工作。截至目前，各項(xiàng)工作均穩(wěn)步推進(jìn)，預(yù)計(jì)首期投資將于近期落地。

圈定標(biāo)的入圍標(biāo)準(zhǔn)

國(guó)壽資產(chǎn)副總裁于泳對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，現(xiàn)在來(lái)看，產(chǎn)品目前發(fā)行進(jìn)展順利，資金募集也非常順利，一方面是中國(guó)人壽集團(tuán)旗下各個(gè)子公司，包括壽險(xiǎn)公司、財(cái)險(xiǎn)公司等都在積極的認(rèn)購(gòu);另一方面，在市場(chǎng)上推薦路演時(shí)，一些專業(yè)機(jī)構(gòu)對(duì)我們的產(chǎn)品非常感興趣，目前這個(gè)產(chǎn)品的設(shè)立、發(fā)行都比較順利，第一個(gè)項(xiàng)目很快會(huì)正式落地。

新華資產(chǎn)副總裁張弛表示，公司已經(jīng)與大型商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、券商等各類機(jī)構(gòu)進(jìn)行了深入的溝通，對(duì)重點(diǎn)合作機(jī)構(gòu)已開(kāi)展路演。目前大部分機(jī)構(gòu)對(duì)該公司專項(xiàng)產(chǎn)品表現(xiàn)出比較濃厚的興趣，具體的細(xì)節(jié)在商議中。

目前，多數(shù)公司較為關(guān)注的是專項(xiàng)產(chǎn)品的“入圍”標(biāo)準(zhǔn)。對(duì)此，國(guó)壽資產(chǎn)投資總監(jiān)劉凡透露，投資方向包括上市公司的股票、公開(kāi)發(fā)行的債券、上市公司股東非發(fā)行的可交換債等。具體在交易對(duì)手的選擇上，主要還是圍繞著有核心的競(jìng)爭(zhēng)力、產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景不錯(cuò)、只是階段性出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的，包括股票質(zhì)押在60%-70%之間，或者是股票質(zhì)押接近平倉(cāng)線的企業(yè)。同時(shí)，標(biāo)的篩選在質(zhì)押比例或資產(chǎn)負(fù)債率方面并沒(méi)有定量標(biāo)準(zhǔn)，而是進(jìn)行定性選擇，行業(yè)本身沒(méi)有限制，只要符合國(guó)家的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型方向，比如會(huì)傾向于對(duì)先進(jìn)制造業(yè)、醫(yī)療健康以及消費(fèi)升級(jí)等行業(yè)進(jìn)行投資。

張弛指出，新華資產(chǎn)將綜合考慮上市公司具體情況，以債權(quán)或者股權(quán)的方式進(jìn)行投資。此次專項(xiàng)產(chǎn)品將以市值法估值為主，后續(xù)滿足一定條件時(shí)可對(duì)債券類資產(chǎn)采用攤余成本法。符合以下條件之一的部分資產(chǎn)以攤余成本計(jì)量：一是產(chǎn)品封閉式運(yùn)作，且所投金融資產(chǎn)以收取合同現(xiàn)金流量為目的并持有到期;二是產(chǎn)品封閉式運(yùn)作，且所投金融資產(chǎn)暫不具備活躍交易市場(chǎng)，或者在活躍市場(chǎng)中沒(méi)有報(bào)價(jià)、也不能采用估值技術(shù)可靠計(jì)量公允價(jià)值。

中國(guó)證券報(bào)記者了解到，目前險(xiǎn)資紓困股權(quán)質(zhì)押專項(xiàng)產(chǎn)品分為偏股型、偏債型或股債結(jié)合型。

川財(cái)證券分析師楊歐雯認(rèn)為，就資產(chǎn)配置角度而言，偏股、偏債和股債結(jié)合的產(chǎn)品在資產(chǎn)配置的比重上有不同側(cè)重，在對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行價(jià)值跟蹤的時(shí)候，不同類型產(chǎn)品受股票、債券市場(chǎng)的波動(dòng)影響的程度不一樣，就當(dāng)前市場(chǎng)看，股票市場(chǎng)處于相對(duì)底部，考慮到股權(quán)質(zhì)押產(chǎn)品具備較長(zhǎng)的投資周期，偏股型產(chǎn)品可能具有更高的潛在收益。

楊歐雯說(shuō)：“盡管業(yè)內(nèi)普遍希望投資專項(xiàng)產(chǎn)品能夠獲得一個(gè)保底收益，但對(duì)股權(quán)類產(chǎn)品設(shè)定收益保證不符合監(jiān)管初衷，此類假設(shè)可能帶來(lái)產(chǎn)品間的政策套利的可能，給市場(chǎng)化金融產(chǎn)品投資環(huán)境造成一定困擾，所以我們認(rèn)為推出保底收益的概率不大，但交易雙方可以通過(guò)添加合理合法的補(bǔ)充協(xié)議等方式將損失鎖定在某一固定區(qū)間內(nèi)，或者結(jié)合其他金融工具來(lái)減少其參與股權(quán)質(zhì)押類產(chǎn)品的收益波動(dòng)性。”

楊歐雯判斷，專項(xiàng)產(chǎn)品的股權(quán)類資產(chǎn)投資比例可能會(huì)高于現(xiàn)有產(chǎn)品，交易標(biāo)的會(huì)特別集中于股權(quán)質(zhì)押率較高的企業(yè)，且由于其主營(yíng)業(yè)務(wù)不再受到原有的養(yǎng)老、醫(yī)療、汽車服務(wù)等行業(yè)限制，有可能會(huì)偏向科技創(chuàng)新類能夠得到國(guó)家政策支持的企業(yè)，以及具備高盈利能力或持續(xù)高分紅能力的企業(yè)。

項(xiàng)目落地仍有“后顧之憂”

在險(xiǎn)資積極推進(jìn)首期投資落地的同時(shí)，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)也有一些擔(dān)憂：一是平穩(wěn)退出方式;二是風(fēng)險(xiǎn)把控不足。

一位中小型保險(xiǎn)公司負(fù)責(zé)人稱，險(xiǎn)資在解決股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)中并無(wú)一手信息優(yōu)勢(shì)。目前由于股票質(zhì)押最直接的參與者是券商，券商從IPO輔導(dǎo)、公司研究和股票質(zhì)押都處在與上市公司接觸的第一線，對(duì)企業(yè)的了解程度，相比險(xiǎn)資更有優(yōu)勢(shì)的。而保險(xiǎn)資金在參與上市公司投資的過(guò)程中缺乏有效信息積累和對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)期跟蹤，容易出現(xiàn)信息不對(duì)稱從而導(dǎo)致投資出現(xiàn)問(wèn)題。

“退出情況不明朗也是比較困擾的因素，上市公司在目前情況下是不能保證其回購(gòu)能力，存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的上市公司如果遇到股價(jià)進(jìn)一步下跌的話，就會(huì)面臨更多的問(wèn)題，因此不能保證其回購(gòu)股票的能力。另外，很多流動(dòng)性出問(wèn)題的公司大多是過(guò)去通過(guò)高負(fù)債擴(kuò)張較快的企業(yè)，由于偏離主業(yè)，在去杠桿的大環(huán)境下面臨優(yōu)勝劣汰和市場(chǎng)出清，這種情況下受讓股權(quán)稍有不慎很容易踩雷。”這位中小型保險(xiǎn)公司負(fù)責(zé)人補(bǔ)充道。

“如果對(duì)項(xiàng)目的考核可以拉長(zhǎng)的話，其實(shí)退出時(shí)難度是不大的，但是機(jī)構(gòu)的考核都是以年來(lái)定的，金融機(jī)構(gòu)的投資人員在一個(gè)工作崗位相對(duì)不是很穩(wěn)定，所以很難放長(zhǎng)來(lái)考核。權(quán)益市場(chǎng)目前的估值還是低位，但仍有很大繼續(xù)下跌的概率。繼續(xù)下跌是否會(huì)出現(xiàn)新的融資問(wèn)題，導(dǎo)致上市公司經(jīng)營(yíng)困難其實(shí)是機(jī)構(gòu)投資者關(guān)心的問(wèn)題之一，另外就是如果短時(shí)間繼續(xù)下跌，在公司考核上也是大部分機(jī)構(gòu)投資經(jīng)理關(guān)心的。”一位保險(xiǎn)資管人士坦言。

楊歐雯認(rèn)為，由于保險(xiǎn)資金對(duì)投資期限、資金安全性有較高要求，故而在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上要結(jié)合此類資金的需求對(duì)條款進(jìn)行設(shè)計(jì)和調(diào)整，以保證有足夠的感興趣的資金對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行認(rèn)購(gòu)。投資的期限、收益和資金的安全性也會(huì)是產(chǎn)品設(shè)立過(guò)程中所需要商議的主要問(wèn)題。

楊歐雯建議，在充分比較股權(quán)質(zhì)押的價(jià)格、比例等基本要素的同時(shí)，險(xiǎn)資應(yīng)考察公司自身的經(jīng)營(yíng)、管理和盈利情況，以財(cái)務(wù)性和戰(zhàn)略性的標(biāo)準(zhǔn)對(duì)交易標(biāo)的進(jìn)行分析，謹(jǐn)慎進(jìn)行投資。

優(yōu)化產(chǎn)品設(shè)計(jì)防“短炒”

分析人士指出，對(duì)于上述的擔(dān)憂，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)解決的辦法主要有三種途徑，一是專項(xiàng)產(chǎn)品可以通過(guò)券商，參考大宗交易等方式進(jìn)行競(jìng)價(jià)減持，從而實(shí)現(xiàn)資金的有序退出。二是為盡量避免對(duì)二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)的沖擊，多數(shù)專項(xiàng)產(chǎn)品專項(xiàng)產(chǎn)品通過(guò)“封閉期”、“存續(xù)期”的設(shè)置，可以在一定程度上防止“短炒”、大進(jìn)大出等現(xiàn)象的發(fā)生。三是通過(guò)嚴(yán)格篩選優(yōu)質(zhì)標(biāo)的和設(shè)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的投資方案來(lái)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)防控，提高產(chǎn)品的安全性。

新華資產(chǎn)副總裁張弛認(rèn)為，首先，為了避免因投資組合的凈值因持倉(cāng)證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)而遭受損失，公司在投資標(biāo)的的選擇上將強(qiáng)化對(duì)企業(yè)的分析，投資那些遭遇了股權(quán)質(zhì)押流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)但本身質(zhì)地優(yōu)良的企業(yè)。這類優(yōu)質(zhì)企業(yè)在解除了股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)以后，其資產(chǎn)價(jià)值將對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)或市場(chǎng)非理性下行有較強(qiáng)的免疫力，在市場(chǎng)下行時(shí)可以很好的保障投資組合凈值的穩(wěn)定性，在市場(chǎng)上行時(shí)又能獲得較好的收益，符合產(chǎn)品的絕對(duì)收益導(dǎo)向。

其次，對(duì)于上市公司及股東公開(kāi)發(fā)行的債券、非公開(kāi)發(fā)行的可交換債券等具有債權(quán)性質(zhì)的產(chǎn)品，公司將加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，投資那些符合國(guó)家戰(zhàn)略和宏觀政策導(dǎo)向的項(xiàng)目，以及解除迫切的股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)后償債能力可以恢復(fù)到較好水平的主體;公司還將合理設(shè)計(jì)和使用優(yōu)先/劣后(分級(jí))等增信措施，力爭(zhēng)把信用風(fēng)險(xiǎn)降低到合理水平。

最后，管理流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)將是專項(xiàng)產(chǎn)品的一大挑戰(zhàn)，但新華資產(chǎn)設(shè)置了多維的應(yīng)對(duì)措施。專項(xiàng)產(chǎn)品設(shè)置初始三年贖回鎖定期，鎖定期內(nèi)產(chǎn)品份額持有人原則上不得贖回本產(chǎn)品，避免資金頻繁流出而加大流動(dòng)性管理難度。專項(xiàng)產(chǎn)品還設(shè)置了單一資產(chǎn)集中度上限(凈值的30%)和流動(dòng)性資產(chǎn)下限(凈值的5%)：可以避免出現(xiàn)集中度過(guò)高的資產(chǎn)失去流動(dòng)性而形成重大風(fēng)險(xiǎn)情況，保持一定的流動(dòng)性資產(chǎn)可應(yīng)對(duì)一般的贖回需求。專項(xiàng)產(chǎn)品將巨額贖回的比例限制為總份額的10%，出現(xiàn)巨額贖回時(shí)，公司可以根據(jù)產(chǎn)品當(dāng)時(shí)的資產(chǎn)組合狀況決定接受全額贖回或部分延期贖回，避免因巨額變現(xiàn)而給產(chǎn)品和投資人造成損失。

劉凡稱：“我們并不是完全被動(dòng)型的投資，我們對(duì)于重點(diǎn)標(biāo)的進(jìn)行投資后，還會(huì)進(jìn)行治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，甚至協(xié)調(diào)體系內(nèi)外的資源，給出多方面的支持。通過(guò)這些綜合手段，應(yīng)該說(shuō)在短期和中長(zhǎng)期，都非常有助于紓解和我們合作的民營(yíng)企業(yè)流動(dòng)性的風(fēng)險(xiǎn)。”

中國(guó)證券報(bào)記者最新了解到，對(duì)部分融資途徑比較單一的民營(yíng)企業(yè)，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)正加緊設(shè)立民企債保險(xiǎn)資管產(chǎn)品;對(duì)于處置不良資產(chǎn)，相關(guān)部門(mén)鼓勵(lì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)參與市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股，已有一些保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)或部門(mén)開(kāi)始進(jìn)行前期的研究準(zhǔn)備工作。楊歐雯補(bǔ)充道，隨著政策的持續(xù)引導(dǎo)激勵(lì)，預(yù)計(jì)未來(lái)落地項(xiàng)目的數(shù)量和規(guī)模都會(huì)有所提升。

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