隨著多家銀行理財(cái)子公司正式開業(yè)并陸續(xù)推出產(chǎn)品，公募基金行業(yè)一度倍感壓力。不過(guò)，包括建信理財(cái)在內(nèi)的多家銀行理財(cái)子公司近期紛紛主動(dòng)與公募基金開展資管業(yè)務(wù)合作，“競(jìng)合”格局初露端倪。那么，對(duì)于體量同樣龐大的銀行理財(cái)子公司和公募基金而言，該如何更好地實(shí)現(xiàn)“取長(zhǎng)補(bǔ)短”?對(duì)資產(chǎn)管理行業(yè)而言，雙方的競(jìng)合關(guān)系又將帶來(lái)哪些深遠(yuǎn)影響呢?

銀行理財(cái)子公司“攪局”資管業(yè)

銀行理財(cái)市場(chǎng)轉(zhuǎn)型持續(xù)推進(jìn)，截至目前，工銀理財(cái)、建信理財(cái)、交銀理財(cái)、中銀理財(cái)、農(nóng)銀理財(cái)、光大理財(cái)、招銀理財(cái)?shù)?家銀行理財(cái)子公司(以下簡(jiǎn)稱“理財(cái)子公司”)已正式開業(yè)經(jīng)營(yíng)，另有郵儲(chǔ)銀行、興業(yè)銀行、寧波銀行等10余家理財(cái)子公司獲批籌建。展望未來(lái)，廣發(fā)證券指出，在2020年底資管新規(guī)“過(guò)渡期”結(jié)束前，理財(cái)子公司將籌備加速，預(yù)計(jì)未來(lái)理財(cái)規(guī)模將達(dá)十萬(wàn)億元級(jí)，銀行系資管將成為我國(guó)資管業(yè)的重要一極。

值得關(guān)注的是，自開業(yè)以來(lái)，部分理財(cái)子公司就積極尋求與基金公司合作。以首家理財(cái)子公司——建信理財(cái)為例，6月初開業(yè)后，其已與多家基金公司及其子公司展開合作。據(jù)中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)網(wǎng)站披露的信息，今年7月，建信基金管理有限責(zé)任公司成立了“建信基金-建信理財(cái)固收1號(hào)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃”;華夏資本管理有限公司成立了“華夏資本-建信理財(cái)固收1號(hào)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃”;華泰柏瑞基金管理有限公司成立了“華泰柏瑞基金-建信理財(cái)權(quán)益1號(hào)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃”。三季度以來(lái)，建信理財(cái)進(jìn)一步與其他基金公司合作，相繼成立了“中歐基金-建信理財(cái)固收1號(hào)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃”、“大成基金-建信理財(cái)權(quán)益1號(hào)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃”、“易方達(dá)基金-建信理財(cái)權(quán)益1號(hào)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃”等。

“從產(chǎn)品供給層面看，理財(cái)子公司和公募基金發(fā)行的產(chǎn)品各有側(cè)重。”某銀行相關(guān)人士對(duì)《上海金融報(bào)》記者表示，“理財(cái)子公司的產(chǎn)品可能主要以封閉式產(chǎn)品、定期開放產(chǎn)品及現(xiàn)金管理類產(chǎn)品為主。銀行在固定收益類資產(chǎn)投資和信用風(fēng)控等方面一直具有優(yōu)勢(shì)，以固定收益類產(chǎn)品為主，還能充分利用銀行資金優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，理財(cái)子公司可推進(jìn)FOF業(yè)務(wù)發(fā)展，通過(guò)發(fā)掘更好的管理機(jī)構(gòu)和投資策略，豐富產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)，進(jìn)而研發(fā)出混合類產(chǎn)品。”

根據(jù)中信建投證券的研報(bào)，目前已開業(yè)理財(cái)子公司的產(chǎn)品體系主要具有四個(gè)特征。一是以固收為主體，積極布局權(quán)益類;二是權(quán)益類投資以私募股權(quán)、FOF模式居多;三是以復(fù)制指數(shù)起步，積極探索量化策略;四是部分保留了浮動(dòng)管理費(fèi)這一理財(cái)特色。具體來(lái)看，部分理財(cái)子公司發(fā)布的產(chǎn)品凸顯了集團(tuán)在資管行業(yè)的戰(zhàn)略布局。例如，工銀理財(cái)?shù)漠a(chǎn)品主要以固收為主，兼顧權(quán)益及混合類，其中，權(quán)益類產(chǎn)品以未上市股權(quán)為主要投向。建信理財(cái)立足深圳，產(chǎn)品精準(zhǔn)對(duì)接粵港澳大灣區(qū)發(fā)展規(guī)劃。交銀理財(cái)?shù)漠a(chǎn)品呈現(xiàn)封閉型、定開型、現(xiàn)金管理類三足鼎立，是具有代表性的凈值型產(chǎn)品格局。中銀理財(cái)新產(chǎn)品體系為外幣系列、穩(wěn)富養(yǎng)老系列、智富權(quán)益系列、“鼎富”股權(quán)系列、指數(shù)系列，收費(fèi)模式與公募債基看齊。

“基金公司則主要深耕權(quán)益市場(chǎng)，剔除貨幣基金，在公募基金產(chǎn)品的構(gòu)成中，股票型基金和混合基金占比接近一半。”上述某銀行相關(guān)人士進(jìn)一步指出，“同時(shí)，從需求端看，理財(cái)子公司和公募基金吸引到的投資者也有所差異。前者的產(chǎn)品和業(yè)務(wù)主要針對(duì)大眾客戶，而后者更多針對(duì)機(jī)構(gòu)投資者。”

銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行呐c中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)聯(lián)合發(fā)布的《中國(guó)銀行業(yè)理財(cái)市場(chǎng)報(bào)告(2018年)》顯示，截至2018年底，銀行理財(cái)面向個(gè)人投資者發(fā)行的一般個(gè)人類、高資產(chǎn)凈值類與私人銀行類非保本理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)余額占全部非保本理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)余額的86.93%。其中，一般個(gè)人類產(chǎn)品存續(xù)余額為13.84萬(wàn)億元，占比62.76%。而根據(jù)公開數(shù)據(jù)，截至今年上半年末，機(jī)構(gòu)投資者在公募基金的占比約為64%。

公募基金謀求特色化發(fā)展

目前來(lái)看，公募基金與理財(cái)子公司的合作意味更濃，但競(jìng)爭(zhēng)同樣不可避免。例如，理財(cái)子公司在人才引進(jìn)方面出手闊綽，數(shù)百萬(wàn)元的年薪并非個(gè)例，目前已有多位公募高層傳出將加盟新成立的理財(cái)子公司，并出任投資相關(guān)職位的消息。同時(shí)，從政策層面看，理財(cái)子公司也有一定優(yōu)勢(shì)，公募基金的壓力客觀存在，加之保險(xiǎn)資管、券商資管乃至期貨資管等越來(lái)越多競(jìng)爭(zhēng)者入局，公募基金破局成為業(yè)界關(guān)注的焦點(diǎn)。

“整體來(lái)看，公募與理財(cái)子公司的競(jìng)合關(guān)系將是動(dòng)態(tài)演變。”上海東愷投資總經(jīng)理吳明義對(duì)《上海金融報(bào)》記者表示，“目前來(lái)看，在一些必須要競(jìng)爭(zhēng)的領(lǐng)域，各類機(jī)構(gòu)均在不斷壯大自身實(shí)力。以渠道為例，銀行的銷售能力非常強(qiáng)，但公募基金也在加大與第三方銷售渠道的合作力度，并著力發(fā)展直銷網(wǎng)絡(luò)。”

“事實(shí)上，規(guī)模較大的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)并非沒有‘短板’，資管業(yè)有很多要素需要時(shí)間去積累。理財(cái)子公司之所以青睞公募基金行業(yè)的人才，正是因?yàn)槠湓趦糁祷D(zhuǎn)型過(guò)程中需對(duì)此前保本保收益的產(chǎn)品進(jìn)行調(diào)整，而公募基金對(duì)客戶的申購(gòu)、贖回及市場(chǎng)交易行為都有更深刻的理解。”

上海雙隆投資總經(jīng)理、投研總監(jiān)馬俊對(duì)《上海金融報(bào)》記者表示，從監(jiān)管引導(dǎo)的方向看，未來(lái)資管行業(yè)分層專業(yè)化的概率較大。因此，公募應(yīng)該在權(quán)益類投資領(lǐng)域繼續(xù)深入，拉開和其他類別機(jī)構(gòu)的差距。

“根據(jù)資管新規(guī)，資產(chǎn)管理產(chǎn)品可以投資一層資產(chǎn)管理產(chǎn)品，但所投資的資產(chǎn)管理產(chǎn)品不得再投資其他資產(chǎn)管理產(chǎn)品(公募證券投資基金除外)，因此公募基金將可能成為其他資管產(chǎn)品重要的投資標(biāo)的。”滬上某大型公募基金相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)《上海金融報(bào)》記者表示，公募基金應(yīng)發(fā)揮全面的產(chǎn)品布局和經(jīng)驗(yàn)豐富的投研團(tuán)隊(duì)優(yōu)勢(shì)，為銀行資管、保險(xiǎn)資管等機(jī)構(gòu)提供多種產(chǎn)品選擇，幫助其進(jìn)行資產(chǎn)配置，并向市場(chǎng)提供風(fēng)格鮮明、運(yùn)作成熟的產(chǎn)品。

“未來(lái)，資管業(yè)在各層面都將被不斷‘拉平’，如期貨資管、券商資管可以做一些此前基金的業(yè)務(wù)，公募基金也可以開展投顧業(yè)務(wù)，銀行理財(cái)子公司則可發(fā)行類信托的產(chǎn)品。”吳明義表示，“因此，未來(lái)跨領(lǐng)域套利的行為將不斷減少，各類型機(jī)構(gòu)需要不斷發(fā)展特色化業(yè)務(wù)，呈現(xiàn)自身鮮明的特色。”

“未來(lái)資管業(yè)的機(jī)構(gòu)類型將既有‘大而全’，也有‘小而精’，每個(gè)行業(yè)都需有自身的競(jìng)爭(zhēng)特色。同時(shí)，同一行業(yè)內(nèi)的不同機(jī)構(gòu)也需進(jìn)行分工競(jìng)合，如一些公募基金公司將著力發(fā)展貨幣基金和債券基金等產(chǎn)品，另一些則以權(quán)益類投資見長(zhǎng)。”吳明義進(jìn)一步指出，“市場(chǎng)對(duì)各類型資管產(chǎn)品的需求將越來(lái)越旺盛，如果相關(guān)機(jī)構(gòu)能夠在產(chǎn)品創(chuàng)新設(shè)計(jì)方面進(jìn)一步加強(qiáng)，把客戶不同類型需求集中起來(lái)創(chuàng)設(shè)合適的產(chǎn)品，將更有能力去獲得優(yōu)質(zhì)資源和資產(chǎn)。”

差異化競(jìng)合成趨勢(shì)

“公募基金最大的優(yōu)勢(shì)在于較高的投研能力、更市場(chǎng)化的運(yùn)營(yíng)機(jī)制以及人才的儲(chǔ)備。”某銀行相關(guān)人士對(duì)《上海金融報(bào)》記者表示，理財(cái)子公司的優(yōu)勢(shì)主要是與母行的合作。銀行分支機(jī)構(gòu)的分布較廣，憑借母行的網(wǎng)絡(luò)，理財(cái)子公司的客戶基礎(chǔ)較為扎實(shí)，可以面對(duì)面與投資者進(jìn)行溝通，以提供更高效適用的資管服務(wù)。同時(shí)，相比公募基金，銀行理財(cái)體量大、信用債投資占比高，若能加強(qiáng)與總行之間的聯(lián)動(dòng)，理財(cái)子公司可挖掘到質(zhì)量更高的發(fā)債主體。

“作為兩個(gè)不同類型的金融機(jī)構(gòu)，理財(cái)子公司和公募基金存在一定的差異。”中國(guó)銀行研究院高級(jí)研究員邵科對(duì)《上海金融報(bào)》記者指出，“首先，在產(chǎn)品定位方面，理財(cái)子公司目前更多是承接母行的非保本理財(cái)業(yè)務(wù)，基金公司則主要從事傳統(tǒng)基金業(yè)務(wù)。其次，兩者的運(yùn)營(yíng)機(jī)制也不一樣?；鸸疽言谫Y本市場(chǎng)運(yùn)作多年，市場(chǎng)化程度較高，而理財(cái)子公司脫胎于母行的銀行理財(cái)業(yè)務(wù)，與銀行集團(tuán)的關(guān)系更近，運(yùn)營(yíng)機(jī)制也與銀行較為相似。事實(shí)上，目前雖有多家銀行理財(cái)子公司開業(yè)，但其內(nèi)部架構(gòu)包括人才招聘、產(chǎn)品設(shè)計(jì)等仍在構(gòu)建和完善。這方面，公募基金有先發(fā)優(yōu)勢(shì)。”

“不過(guò)，如果同處一個(gè)集團(tuán)旗下，理財(cái)子公司和基金公司會(huì)進(jìn)行一些差異化分工，如理財(cái)子公司強(qiáng)化與集團(tuán)上下的聯(lián)動(dòng)能力，拓展優(yōu)質(zhì)的非標(biāo)債權(quán)資源;基金公司則聚焦于債券、股票、另類投資等市場(chǎng)化投資產(chǎn)品。”邵科進(jìn)一步指出。

廣發(fā)證券分析師倪賡、戴康認(rèn)為，我國(guó)公募基金發(fā)展歷史悠久、運(yùn)行規(guī)范，在投資管理、客戶群體、人才團(tuán)隊(duì)、產(chǎn)品設(shè)計(jì)等方面均具有一定先發(fā)優(yōu)勢(shì)。“首先，完備的投研體系基本建立，主動(dòng)管理能力較強(qiáng)。其次，客戶群體風(fēng)險(xiǎn)偏好高，沒有‘剛兌’等歷史包袱。第三，業(yè)績(jī)排名透明真實(shí)，人力資源市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)充分競(jìng)爭(zhēng)。第四，公募產(chǎn)品流動(dòng)性更好，且有分紅免稅優(yōu)勢(shì)。”倪賡、戴康指出，“不過(guò)，公募基金在網(wǎng)點(diǎn)渠道、客戶黏性和監(jiān)管規(guī)則方面仍存在一定的劣勢(shì)，尤其是公募基金需遵從資管新規(guī)、基金法及證監(jiān)會(huì)相關(guān)監(jiān)管要求，相較理財(cái)子公司而言，監(jiān)管更為嚴(yán)格。”

“銀行理財(cái)可投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)，而公募基金在實(shí)際操作中仍相對(duì)受限。同時(shí)，銀行理財(cái)產(chǎn)品在銷售上的優(yōu)勢(shì)也是公募基金難以相比的。”滬上某大型公募基金相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)《上海金融報(bào)》記者表示，“不過(guò)，相較理財(cái)子公司，公募基金在權(quán)益投資方面的優(yōu)勢(shì)明顯。畢竟銀行理財(cái)產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型時(shí)間短，相對(duì)而言，公募基金的主動(dòng)管理型權(quán)益基金更受投資者青睞。兩者優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，讓理財(cái)子公司和公募基金具備合作基礎(chǔ)。”

“就目前而言，雖然理財(cái)子公司的實(shí)力和背景雄厚，但仍是剛剛進(jìn)入資管行業(yè)的‘新兵’，在發(fā)展機(jī)制、人才儲(chǔ)備及投資能力等方面存在一些‘短板’，因此需要與公募基金進(jìn)行合作，才能開發(fā)出質(zhì)量更高的產(chǎn)品。”吳明義對(duì)《上海金融報(bào)》記者表示，“例如，在股票投資領(lǐng)域，行業(yè)研究、資產(chǎn)配置、倉(cāng)位風(fēng)險(xiǎn)、宏觀大環(huán)境等因素都需要兼顧考慮，相比公募，銀行相關(guān)人才的儲(chǔ)備較為薄弱。”

不過(guò)，吳明義也強(qiáng)調(diào)，理財(cái)子公司強(qiáng)調(diào)凈值化、打破“剛兌”，在此背景下，其在客源獲取和銷售等領(lǐng)域與公募基金存在較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。“值得關(guān)注的是，過(guò)去幾年公募基金的快速發(fā)展，很大程度上得益于銀行銷售渠道，理財(cái)子公司成立后，銀行在銷售方面可能傾向于理財(cái)子公司，對(duì)公募基金的份額產(chǎn)生一定擠壓。”

“在資管新規(guī)出臺(tái)前，銀行系資金主要以定制基金的形式由公募基金管理，理財(cái)子公司成立勢(shì)必將分流一部分資金。”馬俊對(duì)《上海金融報(bào)》記者表示，不過(guò)，從理財(cái)子公司和公募基金的資金性質(zhì)等方面看，二者未來(lái)更多將進(jìn)行差異化競(jìng)爭(zhēng)，在權(quán)益類投資方面仍將保持緊密合作。

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