為資管領(lǐng)域的重磅玩家，保險(xiǎn)資管會(huì)在大資管舞臺(tái)上扮演什么角色?

3月25日，《保險(xiǎn)資管產(chǎn)品管理暫行辦法》公布，定位私募、中長(zhǎng)期金融產(chǎn)品的供給者、對(duì)接實(shí)體的直接融資工具、秉持價(jià)值投資，初步描繪了保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)的“人設(shè)”。

對(duì)于保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)而言，新規(guī)的影響深遠(yuǎn)。泰康資產(chǎn)總經(jīng)理、首席執(zhí)行官段國(guó)圣表示，新規(guī)賦予保險(xiǎn)資管市場(chǎng)化定位，是統(tǒng)一與其它資管機(jī)構(gòu)起跑線(xiàn)的一項(xiàng)重要舉措，有利于保險(xiǎn)資管行業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)定健康發(fā)展。

對(duì)于個(gè)人投資者而言，也是一件好事。過(guò)去，保險(xiǎn)資管產(chǎn)品主要面向大型機(jī)構(gòu)提供服務(wù)，未來(lái)，這類(lèi)產(chǎn)品不僅可以面向社?；?、企業(yè)年金這類(lèi)大型機(jī)構(gòu)，還可以面向高凈值人群銷(xiāo)售，不僅在保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)可以買(mǎi)到，還可以代銷(xiāo)，所有合格投資者又多了一個(gè)選項(xiàng)。

定位私募，保險(xiǎn)資管產(chǎn)品走向前臺(tái)

2013年，原保監(jiān)會(huì)放開(kāi)保險(xiǎn)資管公司發(fā)行一對(duì)一和一對(duì)多的資管產(chǎn)品，保險(xiǎn)資管開(kāi)始試水發(fā)行產(chǎn)品，到如今，保險(xiǎn)資管產(chǎn)品數(shù)量已經(jīng)達(dá)到上千只，2019年底規(guī)模將近3萬(wàn)億，成為資管行業(yè)里獨(dú)特的一支隊(duì)伍。

目前，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)發(fā)行的保險(xiǎn)資管產(chǎn)品主要有債權(quán)投資計(jì)劃、股權(quán)投資計(jì)劃和組合類(lèi)保險(xiǎn)資管產(chǎn)品三類(lèi)。債權(quán)投資計(jì)劃和股權(quán)投資計(jì)劃主要投向交通、能源、水利等基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，成為保險(xiǎn)資金等長(zhǎng)期資金對(duì)接實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要工具;組合類(lèi)保險(xiǎn)資管產(chǎn)品主要投向股票、債券等公開(kāi)市場(chǎng)品種。

根據(jù)銀保監(jiān)會(huì)披露，截至2019年末，保險(xiǎn)資管產(chǎn)品余額2.76萬(wàn)億元，其中債權(quán)投資計(jì)劃1.27萬(wàn)億元、股權(quán)投資計(jì)劃0.12萬(wàn)億元、組合類(lèi)保險(xiǎn)資管產(chǎn)品1.37萬(wàn)億元。

盡管保險(xiǎn)資管產(chǎn)品余額已經(jīng)接近3萬(wàn)億，但各類(lèi)保險(xiǎn)資管產(chǎn)品缺少統(tǒng)一的制度安排，與其他金融機(jī)構(gòu)資管業(yè)務(wù)的監(jiān)管規(guī)則和標(biāo)準(zhǔn)也存在著差異。比如，在合格投資者方面，私募可以面向自然人銷(xiāo)售，可以代銷(xiāo)，但保險(xiǎn)資管產(chǎn)品在這方面的規(guī)定并不明確。

平安資管董事長(zhǎng)萬(wàn)放表示，新規(guī)提升了保險(xiǎn)資管產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化水平，加強(qiáng)了保險(xiǎn)資管產(chǎn)品與業(yè)外同類(lèi)產(chǎn)品載體的可比性，有助保險(xiǎn)資管公司與其他資管機(jī)構(gòu)公平競(jìng)技。

為了對(duì)接資管新規(guī)，2019年11月22日，中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)就《保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品管理暫行辦法(征求意見(jiàn)稿)》公開(kāi)征求意見(jiàn)。

相對(duì)于征求意見(jiàn)稿，25日正式發(fā)布的母辦法改動(dòng)不大，主要包括將保險(xiǎn)資管產(chǎn)品定位私募，強(qiáng)調(diào)投資者適當(dāng)性管理、擴(kuò)大了合格投資者范圍、擴(kuò)大了代理銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)的范圍、增加了注冊(cè)機(jī)構(gòu)信息統(tǒng)計(jì)和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)等職能、刪除了有關(guān)保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)關(guān)聯(lián)交易識(shí)別和報(bào)告的相關(guān)表述等等。

一位接受采訪大型保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)人士表示，公司非常關(guān)注保險(xiǎn)資管產(chǎn)品母辦法的特殊意義，他稱(chēng)該母辦法“具有劃時(shí)代的意義”：

首先，保險(xiǎn)資管產(chǎn)品“1+3”規(guī)則體系的母辦法落地，是資管新規(guī)背景下的保險(xiǎn)資金運(yùn)用新一輪政策改革序幕正式揭開(kāi)。

其次，保險(xiǎn)資管產(chǎn)品從原先較為封閉、主要To B銷(xiāo)售的屬性，正式轉(zhuǎn)變?yōu)門(mén)o B+C的雙重屬性，正式晉升到大資管時(shí)代的金融產(chǎn)品序列。

明確產(chǎn)品投資范圍，禁直投銀行信貸可投非標(biāo)和ABS

保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)設(shè)立的初衷是為了服務(wù)險(xiǎn)資，投資覆蓋不同久期的資產(chǎn)，可謂是資管行業(yè)的“全能型選手”。

保險(xiǎn)資管產(chǎn)品雖然不是全部配售給保險(xiǎn)資金，但是因?yàn)橐劳械氖潜ｋU(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)的投資能力，其投資范圍也很廣泛。

新規(guī)明確，保險(xiǎn)資管產(chǎn)品的投資范圍包括國(guó)債、地方政府債券、中央銀行票據(jù)、政府機(jī)構(gòu)債券、金融債券、銀行存款、大額存單、同業(yè)存單、公司信用類(lèi)債券、證券化產(chǎn)品、公募基金、其他債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)、權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)和銀保監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他資產(chǎn)。上述投資范圍與理財(cái)產(chǎn)品、私募資管計(jì)劃的投資范圍總體一致。

保險(xiǎn)資金投資保險(xiǎn)資管產(chǎn)品，要遵守保險(xiǎn)資金運(yùn)用相關(guān)規(guī)定;非保險(xiǎn)資金投資的保險(xiǎn)資管產(chǎn)品，其投資范圍與其他資產(chǎn)管理產(chǎn)品的投資范圍保持一致。

保險(xiǎn)資管投資非標(biāo)債權(quán)，在要求上銜接資管新規(guī)，投資余額不得超過(guò)全部組合類(lèi)產(chǎn)品凈資產(chǎn)的35%。

新規(guī)明確保險(xiǎn)資管產(chǎn)品不得直接投資于商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)，但依據(jù)金融管理部門(mén)頒布規(guī)則開(kāi)展的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)除外。

除社保年金養(yǎng)老金外，放開(kāi)合格自然人購(gòu)買(mǎi)

在合格投資者方面，新規(guī)表示，保險(xiǎn)資管產(chǎn)品的銷(xiāo)售對(duì)象包括符合條件的自然人、法人或者其他組織，并列舉基本養(yǎng)老金、社?；?、企業(yè)年金等養(yǎng)老基金，接受監(jiān)管的其他資管產(chǎn)品。

平安資管董事長(zhǎng)萬(wàn)放表示，“這次《辦法》將基本養(yǎng)老金、社會(huì)保障基金、企業(yè)年金等明示為產(chǎn)品投資者，這類(lèi)資金與保險(xiǎn)資金特性高度趨同，因此《辦法》也為保險(xiǎn)資管公司更好地服務(wù)業(yè)外資金創(chuàng)造了良好的政策環(huán)境。”

新規(guī)首次將自然人納入保險(xiǎn)資管產(chǎn)品的投資者范圍中，而此前保險(xiǎn)資管產(chǎn)品僅面向機(jī)構(gòu)投資者發(fā)售。

在自然人投資者準(zhǔn)入門(mén)檻方面，新規(guī)與此前向銀行下發(fā)的《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》中關(guān)于合格投資者的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)基本一致。

新規(guī)對(duì)自然人投資者的具體要求是，具有兩年以上投資經(jīng)歷，且滿(mǎn)足以下條件之一：家庭金融凈資產(chǎn)不低于300萬(wàn)元，家庭金融資產(chǎn)不低于500萬(wàn)元，或者近三年本人年均收入不低于40萬(wàn)元。

銷(xiāo)售渠道拓寬，補(bǔ)齊保險(xiǎn)資管短板

新規(guī)還規(guī)定，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)可以自行銷(xiāo)售保險(xiǎn)資管產(chǎn)品，也可以委托符合條件的金融機(jī)構(gòu)以及銀保監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他機(jī)構(gòu)代理銷(xiāo)售保險(xiǎn)資管產(chǎn)品。

“這意味著，保險(xiǎn)資管不僅可以向合格自然人投資者發(fā)售產(chǎn)品，還允許委托代銷(xiāo)，相當(dāng)于發(fā)放了一張新的牌照。”一位大型保險(xiǎn)資管公司人士感到非常振奮。

泰康資產(chǎn)總經(jīng)理兼CEO段國(guó)圣表示，這在很大程度上彌補(bǔ)了保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)自身銷(xiāo)售渠道建設(shè)的不足。他表示，在與保險(xiǎn)集團(tuán)協(xié)同合作下，通過(guò)聯(lián)動(dòng)多銷(xiāo)售渠道的客群資源，未來(lái)個(gè)人財(cái)富業(yè)務(wù)亦將成為保險(xiǎn)資管行業(yè)新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。

國(guó)壽資產(chǎn)總裁助理劉凡表示，新規(guī)拓寬了投資者范圍和銷(xiāo)售渠道，允許向合格的個(gè)人投資者發(fā)行，允許采取代銷(xiāo)模式，并降低了投資者認(rèn)購(gòu)門(mén)檻。這一規(guī)定在資金來(lái)源方面拉齊了此前保險(xiǎn)資管產(chǎn)品與信托產(chǎn)品、理財(cái)產(chǎn)品、券商資管產(chǎn)品等其他可比產(chǎn)品的差距，有利于保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)在發(fā)揮保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期穩(wěn)定優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上，廣泛吸納其他社會(huì)資金，服務(wù)保險(xiǎn)保障，服務(wù)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展。

中長(zhǎng)期投資產(chǎn)品的提供者，資管行業(yè)生態(tài)的合作者

相比其他資管機(jī)構(gòu)，保險(xiǎn)資管在絕對(duì)收益投資和另類(lèi)投資方面浸潤(rùn)多年，是少數(shù)同時(shí)擁有資產(chǎn)負(fù)債管理、資產(chǎn)配置和多種單資產(chǎn)投資能力的機(jī)構(gòu)。此外，由于保險(xiǎn)公司是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)，保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)高度重視風(fēng)險(xiǎn)管理，資金安全性恰好是絕大部分財(cái)富管理客戶(hù)的最主要訴求。

這或許正是新規(guī)之下，保險(xiǎn)資管產(chǎn)品在大資管市場(chǎng)上的立足點(diǎn)。

站在監(jiān)管部門(mén)的角度，也希望保險(xiǎn)資管發(fā)揮其構(gòu)建中長(zhǎng)期產(chǎn)品的能力。一方面，保險(xiǎn)資管產(chǎn)品的壯大，將豐富市場(chǎng)中長(zhǎng)期投資工具和金融產(chǎn)品供給，滿(mǎn)足保險(xiǎn)資金等長(zhǎng)期資金的配置需求;另一方面，還可以暢通長(zhǎng)期資金對(duì)接實(shí)體經(jīng)濟(jì)的渠道，提高直接融資比重。

過(guò)去，因?yàn)楣芾泶罅块L(zhǎng)期資金的緣故，保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)上獲取優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的能力占據(jù)相對(duì)優(yōu)勢(shì)。

比如，2017年，保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)可以在市場(chǎng)上拿到資信等級(jí)好的大型央企債權(quán)計(jì)劃，收益率達(dá)到5.5%-5.6%。又如，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資的基礎(chǔ)設(shè)施，平均投資期限長(zhǎng)達(dá)7年，2014、2015年，單只債權(quán)計(jì)劃產(chǎn)品的平均規(guī)模都在22億元左右。保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)開(kāi)發(fā)的另類(lèi)投資產(chǎn)品，2013年、2014年、2015年三年的平均收益率分別為6.58%、6.99%和7.01%，對(duì)維護(hù)當(dāng)年保險(xiǎn)資金的收益率發(fā)揮了重要的作用。這些資產(chǎn)拿到市場(chǎng)上，也是非常具有競(jìng)爭(zhēng)力的。

在平安資管董事長(zhǎng)萬(wàn)放看來(lái)，新規(guī)將保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品定義為保險(xiǎn)資管行業(yè)能力輸出的“終端”，鼓勵(lì)保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)通過(guò)產(chǎn)品展示差異化優(yōu)勢(shì)，將大體量長(zhǎng)期資金管理能力、長(zhǎng)期絕對(duì)收益獲取能力、大類(lèi)資產(chǎn)配置能力，以及長(zhǎng)期配置能力在業(yè)內(nèi)分享，向業(yè)外輸出。

以銀行業(yè)為例，萬(wàn)放認(rèn)為銀保合作以產(chǎn)品為媒介，可實(shí)現(xiàn)資源互補(bǔ)、協(xié)同發(fā)力。“在資金端，保險(xiǎn)產(chǎn)品擅長(zhǎng)吸收長(zhǎng)期資金，可以與銀行理財(cái)產(chǎn)品資金形成有效互補(bǔ);在資產(chǎn)端，保險(xiǎn)迫切需要長(zhǎng)期資產(chǎn)以匹配負(fù)債特性，而銀行擁有長(zhǎng)期資產(chǎn)存量、獲取能力和信息優(yōu)勢(shì)。因此，通過(guò)產(chǎn)品嫁接，加強(qiáng)銀保合作，可一定程度上解決在當(dāng)前低利率環(huán)境下所面臨的投資困難。”

新規(guī)為保險(xiǎn)資管行業(yè)帶來(lái)了機(jī)會(huì)，但是要讓自身的能力匹配上機(jī)會(huì)，仍有一段路要走。

有保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)人士建議，保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)在把握政策紅利開(kāi)展業(yè)務(wù)創(chuàng)新的同時(shí)，還做好新風(fēng)險(xiǎn)的新管控，包括研究已擴(kuò)大的合格投資者范圍，在原先保險(xiǎn)資金監(jiān)管體系之外，探索創(chuàng)新非保險(xiǎn)資金的資管產(chǎn)品;盡快建立投資者適當(dāng)性管理制度及流程，管控C端銷(xiāo)售的新風(fēng)險(xiǎn);結(jié)合監(jiān)管放開(kāi)的投資顧問(wèn)及銷(xiāo)售代理機(jī)制，合法合規(guī)探索項(xiàng)目獲取和銷(xiāo)售的創(chuàng)新渠道;在公司業(yè)務(wù)系統(tǒng)中落實(shí)保險(xiǎn)資管產(chǎn)品母辦法相關(guān)合規(guī)閥值。

另外，他還提出，新時(shí)代下如何構(gòu)建保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品個(gè)人投資者保護(hù)機(jī)制也亟待明確。

據(jù)悉，下一步，監(jiān)管將擇機(jī)發(fā)布債權(quán)投資計(jì)劃、股權(quán)投資計(jì)劃和組合類(lèi)保險(xiǎn)資管產(chǎn)品的配套細(xì)則，進(jìn)一步細(xì)化監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，提高監(jiān)管政策針對(duì)性。

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