Q：如何看待本輪債市的調(diào)整？

A：本輪調(diào)整始于防疫20條和金融16條政策的發(fā)布，投資者情緒和對于宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)期受政策超預(yù)期影響短期出現(xiàn)較大變化，引發(fā)了本輪調(diào)整。

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我們認(rèn)為短期波動之后市場還是會回到基本面的邏輯上，我們對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)抱有信心，但經(jīng)濟(jì)的修復(fù)仍需時間，短期料將維持弱勢，因此債市仍有支撐，以利率債為參考指標(biāo)來看，本輪調(diào)整或暫告一段落。但是信用債方面，由于信用利差依然處在歷史底部，未來仍有小幅擴(kuò)大的風(fēng)險，同時短期市場行為導(dǎo)致的超調(diào)幅度無法預(yù)測，但在流動性平穩(wěn)的背景下，預(yù)計持續(xù)時間不會太久。短期沖擊過后市場重新回到長期邏輯，有望出現(xiàn)交易機(jī)會。

Q：當(dāng)前固收資產(chǎn)是否還具有配置價值？

A：回顧2022年，受海外央行加息和地緣政治沖突等黑天鵝事件影響，全球金融市場劇烈波動，資產(chǎn)的安全性要求更為凸顯。國內(nèi)相對穩(wěn)健的貨幣政策和通脹組合背景下，債券資產(chǎn)表現(xiàn)穩(wěn)健，體現(xiàn)出較高的配置價值。

目前來看，下階段全球可能繼續(xù)處在不確定性和波動性高企的宏觀環(huán)境下，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的修復(fù)也不會一蹴而就，預(yù)計政策對債市仍然相對友好，在經(jīng)濟(jì)由衰退向復(fù)蘇轉(zhuǎn)變的過程中，債券資產(chǎn)依然是大類資產(chǎn)中較好的選擇，同時，由于其較其他大類資產(chǎn)天然較低的波動率，以及低相關(guān)性，我們認(rèn)為債券依然具備較高的配置價值。

Q：中央政治局會議對明年財政政策的要求是“加力提效”，財政政策和貨幣政策是否會更積極有為？

A：疫情對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響可能在未來較長的一段時間仍會有持續(xù)，我們對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)抱有信心，但其修復(fù)的過程不會一蹴而就，期間需要政策持續(xù)呵護(hù)，最新的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)反映目前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動能疲弱，因此財政政策和貨幣政策進(jìn)一步發(fā)力是值得期待的，同時，隨著防疫政策出現(xiàn)較大地調(diào)整，財政政策的空間也進(jìn)一步打開。貨幣政策方面，今年以來海外央行加息周期啟動對我國形成了一定的掣肘，下階段隨著海外經(jīng)濟(jì)衰退壓力反彈，外圍因素的制約預(yù)計將減弱，我國貨幣政策空間也有望打開。

Q：在此背景下，2023年債市會如何演繹？

A：我們認(rèn)為2023年債市的關(guān)鍵詞是“溯洄從之、道阻且長”。展開來說，我們對明年經(jīng)濟(jì)始終抱有信心，但經(jīng)濟(jì)無論是筑底還是修復(fù)都是一個逆流而上的過程，不會一帆風(fēng)順或者一蹴而就。在這樣的背景下，明年的債市，尤其是標(biāo)志性的十年期國債收益的走勢可能也會呈現(xiàn)逆流而上的形態(tài)，這當(dāng)中會出現(xiàn)一些波段性的投資機(jī)會。

（1）貨幣政策：疫情的影響很難短期消失，在經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動力沒有恢復(fù)，外部環(huán)境依然面臨不確定性的背景下，政策依然需要為經(jīng)濟(jì)保駕護(hù)航。因此對于明年的貨幣政策，我們認(rèn)為首先大概率維持中性偏寬松的基調(diào)，直到看到融資環(huán)境尤其是私人部門融資環(huán)境和融資意愿出現(xiàn)較明顯改善，同時貨幣政策還有另一個重要任務(wù)，就是防止信用風(fēng)險超預(yù)期暴露后可能導(dǎo)致的系統(tǒng)性風(fēng)險。因此除了維持相對充裕的流動性外，我們可能在某些關(guān)鍵時點(diǎn)，例如經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)反復(fù)時看到央行出手，具體的形式不限于傳統(tǒng)的降準(zhǔn)降息，可能也會出現(xiàn)一些新的工具，我們認(rèn)為目的比方法更重要。

（2）利率債方面：利率大幅上行的風(fēng)險較小，可能寬幅震蕩，利率債可能出現(xiàn)一些波段交易的機(jī)會。

（3）信用債方面：信用利差有望繼續(xù)擴(kuò)大，信用風(fēng)險在經(jīng)濟(jì)和政策沒有出現(xiàn)重大變化的前提下可能維持有序暴露。

Q：2023年固收投資會采取怎樣的策略？

A：綜上分析，對2023年債券市場謹(jǐn)慎不悲觀，我們希望可以把握經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)波動和貨幣政策操作可能帶來的利率債波段交易機(jī)會，信用債方面關(guān)注本輪調(diào)整后確定性較高的票息收益，短期限高評級信用債搭配中長久期利率債的組合依然具有較高的風(fēng)險收益比。

匯豐晉信固收中生代、基金經(jīng)理 蔡若林

關(guān)鍵詞： 貨幣政策 一蹴而就 逆流而上