“監(jiān)管越來越嚴(yán)，經(jīng)營成本越來越高，行業(yè)壁壘也越來越高。”回顧2018年，北京某私募機(jī)構(gòu)從業(yè)人員向《國際金融報(bào)》記者感慨道。

“監(jiān)管越來越嚴(yán)，經(jīng)營成本越來越高，行業(yè)壁壘也越來越高。”回顧2018年，北京某私募機(jī)構(gòu)從業(yè)人員向《國際金融報(bào)》記者感慨道。

確實(shí)，強(qiáng)監(jiān)管趨勢(shì)在延續(xù)。近日，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)(下稱“協(xié)會(huì)”)發(fā)布通知稱，私募基金管理人財(cái)務(wù)信息填報(bào)模塊在升級(jí)后正式上線，且提醒稱，已登記的私募基金管理人若未按要求提交經(jīng)審計(jì)的年度財(cái)務(wù)報(bào)告，將被列入異常機(jī)構(gòu)名單并對(duì)外公示，即使整改完畢，也要至少6個(gè)月后才能恢復(fù)正常機(jī)構(gòu)的公示狀態(tài)。

在此震懾下，整改率逐漸提高。根據(jù)協(xié)會(huì)發(fā)布的年度數(shù)據(jù)，截至2018年底，有3202家私募基金管理人被列入異常機(jī)構(gòu)，其中1556家管理人已完成整改，整改率達(dá)48.59%，而2017年的相關(guān)整改率為38.43%。

此外，無論是建立“不予備案基金”制度，還是注銷部分基金管理人等制度，都引導(dǎo)私募基金行業(yè)向規(guī)范化、專業(yè)化方向發(fā)展。

清盤風(fēng)險(xiǎn)在釋放

“兩萬多家私募基金管理人太多了，未來必然面臨行業(yè)洗牌。”上述私募機(jī)構(gòu)從業(yè)人員表示。而從年報(bào)數(shù)據(jù)上看，“洗牌”主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面。

一是收緊入口，不予登記制度不斷完善。在私募基金管理人方面，截至2018年底，協(xié)會(huì)已將139家不予登記的申請(qǐng)機(jī)構(gòu)進(jìn)行了公示。而在基金方面，協(xié)會(huì)建立了私募基金“不予備案基金”制度，對(duì)不屬于私募基金備案范圍的基金，明確不予備案。截至2018年底，共不予備案194只基金。

二是加速出口流動(dòng)性。截至2018年底，協(xié)會(huì)注銷私募機(jī)構(gòu)達(dá)1.46萬家。注銷原因大致分為四種：一是主動(dòng)申請(qǐng)注銷，有2301 家;二是未按照要求完成第一只私募基金產(chǎn)品備案而被注銷，有1.21萬家;三是因列入失聯(lián)機(jī)構(gòu)名錄滿三個(gè)月，未主動(dòng)聯(lián)系協(xié)會(huì)并提供有效證明材料而被注銷，有158 家;此外，2018年還新增了因異常經(jīng)營而被注銷的機(jī)構(gòu)。

協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至2018年底，共要求317家異常經(jīng)營的私募基金管理人出具專項(xiàng)法律意見書。而在當(dāng)年2月，協(xié)會(huì)注銷了首批6家因涉嫌非法集資被立案?jìng)刹榈漠惓＝?jīng)營私募機(jī)構(gòu)后，又于當(dāng)年10月，注銷了第二批6家未及時(shí)提交專項(xiàng)法律意見書的異常經(jīng)營私募機(jī)構(gòu)。且根據(jù)協(xié)會(huì)去年3月發(fā)布的公告，因此項(xiàng)理由被注銷的機(jī)構(gòu)，注銷后不得重新登記。

在產(chǎn)品方面，2018年清算的產(chǎn)品數(shù)量占比近五成。截至2018年底，協(xié)會(huì)累計(jì)已辦理清算的私募基金約2.87萬只，而2018年清算私募基金約1.4萬只，占比約49%。對(duì)此，格上研究中心報(bào)告顯示，市場(chǎng)下行背景下，基金凈值過低而面臨較大被動(dòng)清盤風(fēng)險(xiǎn)。

那么，未來清盤趨勢(shì)是否延續(xù)?格上研究中心認(rèn)為，清盤風(fēng)險(xiǎn)正在釋放，對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的擔(dān)憂或降低。從去年四季度表現(xiàn)來看，A股跌幅較大，其他資產(chǎn)市場(chǎng)相對(duì)較為穩(wěn)定，在此背景下，凈值在0.7以下(清盤風(fēng)險(xiǎn)最高)的產(chǎn)品量幾乎降至(去年三季度的)一半，其中既包括凈值回升的產(chǎn)品，也包括清盤的產(chǎn)品。從結(jié)果上看，去年四季度資本市場(chǎng)流動(dòng)性未遭受過大沖擊，且政策面利好消息頻出，對(duì)資本市場(chǎng)起到提振作用。

為何規(guī)?？s水嚴(yán)重?

清盤產(chǎn)品過多直接影響到基金規(guī)模。從總規(guī)模上看，年增長率下降。截至2018年底，私募基金總規(guī)模約為12.78萬億元，同比增長15.12%，而2017年末的增長率為40.68%。其中，證券類基金縮水最多，協(xié)會(huì)年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2018年底證券類基金約3.57萬只，規(guī)模約為2.24萬億元，已連續(xù)11個(gè)月下滑，較當(dāng)年1月底縮水約0.37萬億元。

為何私募基金規(guī)?？s水嚴(yán)重?業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，主要原因有兩點(diǎn)。

一是行情不佳。卿云投資總經(jīng)理?xiàng)钫駥幵诮邮堋秶H金融報(bào)》記者采訪時(shí)解釋道：“私募基金管理人主要是想跑贏市場(chǎng)，獲得超額收益，所以(證券類)私募的偏股型產(chǎn)品基本是主打產(chǎn)品。這就意味著私募的收益與市場(chǎng)行情的高低息息相關(guān)。2018年股市表現(xiàn)不佳，那么私募規(guī)?？s減也屬正?，F(xiàn)象。”

“基金的凈值隨著市場(chǎng)行情下跌(導(dǎo)致規(guī)?？s小)，同時(shí)客戶對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生悲觀情緒，引發(fā)贖回，再加上基金管理人的新產(chǎn)品發(fā)不出去，這三個(gè)方面同步進(jìn)行惡性循環(huán)，那么規(guī)?？隙ň驮絹碓叫　?rdquo;楊振寧進(jìn)一步解釋說。

二是監(jiān)管加嚴(yán)，致使部分不達(dá)要求的機(jī)構(gòu)、產(chǎn)品被淘汰或清盤。私募行業(yè)資深的合規(guī)風(fēng)控管理人員關(guān)丁毓向《國際金融報(bào)》記者分析道：“2017年時(shí)協(xié)會(huì)已經(jīng)發(fā)文要求，私募基金管理人按照專業(yè)化管理要求完成整改，即規(guī)定同一私募基金管理人不可兼營多種類型的私募基金管理業(yè)務(wù)，明確私募基金管理人在申請(qǐng)登記時(shí)僅選擇一類機(jī)構(gòu)及業(yè)務(wù)類型進(jìn)行登記，且只可備案與本機(jī)構(gòu)已登記業(yè)務(wù)類型相符的私募基金，不允許此前所謂的‘全牌照’、‘多牌照’私募管理人的存在。”

隨著監(jiān)管力度加大，“灰色地帶”便無處隱匿。關(guān)丁毓表示，此前或存在“保殼產(chǎn)品”，即管理人用少量資金先保住已經(jīng)發(fā)行的產(chǎn)品，但實(shí)際上產(chǎn)品內(nèi)部并沒有真正按產(chǎn)品備案時(shí)的投資要素運(yùn)作起來。而2018年因?yàn)樽圆榱Χ燃哟?，收到自查通知的管理人被要求提交自查?bào)告，部分基金管理人發(fā)現(xiàn)自己的保殼行為不符合協(xié)會(huì)規(guī)定，或者產(chǎn)品到期清算后，新產(chǎn)品沒能如期募集起來，所以導(dǎo)致2018年私募基金規(guī)?？s水。

“由此可見，協(xié)會(huì)的嚴(yán)查和整頓對(duì)整個(gè)行業(yè)已經(jīng)起到震懾作用，對(duì)管理人的合規(guī)經(jīng)營和其產(chǎn)品逐步走向正規(guī)化，起到指導(dǎo)性意義。”關(guān)丁毓表示。

行業(yè)步入平穩(wěn)發(fā)展期

那么，未來行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)如何?上海某家私募機(jī)構(gòu)副總經(jīng)理向《國際金融報(bào)》記者表示：“私募基金未來會(huì)越來越向頭部集中，越來越專業(yè)。市場(chǎng)目前處于相對(duì)低位，部分機(jī)構(gòu)正在布局，(行業(yè)規(guī)模)縮水暫時(shí)會(huì)有，不過未來增長的可能性較大。”

確實(shí)，2018年中小私募面臨募資難等問題，生存壓力驟增。格上研究中心年報(bào)顯示，近九成清盤股票產(chǎn)品集中在規(guī)模10億元以下私募管理人中。對(duì)此，其認(rèn)為，小機(jī)構(gòu)的清盤產(chǎn)品總量較多主要有兩點(diǎn)原因：一是小機(jī)構(gòu)管理人能力參差不齊，且不少機(jī)構(gòu)由于規(guī)模較小，風(fēng)控管理存在不嚴(yán)謹(jǐn);二是仍有不少小規(guī)模私募管理人非常優(yōu)秀，但由于成立年限過短，規(guī)模還未起來，資金持有人天然地對(duì)其品牌信任感較低，容易在出現(xiàn)回撤時(shí)，發(fā)生贖回踩踏，對(duì)私募產(chǎn)品本身和資本市場(chǎng)都會(huì)帶來負(fù)面影響。

而頭部機(jī)構(gòu)數(shù)量持續(xù)增長。根據(jù)協(xié)會(huì)年報(bào)，2018年已登記的百億規(guī)模私募機(jī)構(gòu)共有234家，同比增長47家。而2017年已登記的百億規(guī)模私募機(jī)構(gòu)同比增長54家。

此外，從規(guī)模上看，私募行業(yè)增長放緩。據(jù)格上研究中心統(tǒng)計(jì)，近3年私募行業(yè)管理規(guī)模月度曲線走勢(shì)漸平，尤其是2018年下半年開始，管理規(guī)模曲線逐漸接近水平線，這與2018年資本市場(chǎng)環(huán)境不佳有關(guān)，使得私募行業(yè)增長進(jìn)入放緩階段。

格上研究中心報(bào)告顯示，私募管理人數(shù)量在政策驅(qū)使下，2016年下半年驟減，后經(jīng)過兩年半的修復(fù)，管理人數(shù)量在2018年末逐漸恢復(fù)到2016年最高水平。從數(shù)據(jù)對(duì)比來看，私募總規(guī)模與管理人數(shù)量兩項(xiàng)指標(biāo)的增速差距逐漸擴(kuò)大，這代表單個(gè)管理人的平均管理規(guī)模不斷擴(kuò)大，一方面說明管理人的管理能力在整體上不斷提升;另一方面說明行業(yè)跨越稚嫩期，進(jìn)入相對(duì)平穩(wěn)發(fā)展的階段。(何思)

關(guān)鍵詞： 監(jiān)管 威力 注銷