(資料圖片僅供參考)

那些殺不死你的，終將使你變得更強大！公募基金3季報陸續(xù)公募，基金經(jīng)理們?yōu)槲覀儷I上投資理念的饕餮盛宴。面對近乎脫離基本面的資本市場，基金經(jīng)理們非常努力，但收效并不算大，而且有些仿徨無措。一只股票的漲跌，一家企業(yè)的成敗，一個人的得失，一個國家的興衰，有時候并非是某個人可以左右。中國人幾千年來最大的人生智慧歸結于一句話無非就是順勢而為。順勢而為就是在恰當?shù)臅r間做恰當?shù)氖虑?，其中最難的境界當屬潛龍在淵、亢龍有悔。人生有低谷，也有高潮，在低谷時不迷失，潛心修行時刻準備，居高位時知謙退，否則盛極而衰，不免有敗亡之悔。筆者很喜歡銀華基金的焦巍在3季報中所談到的，與其預測周期，不如被動挺過周期；與其預測潮汐的方向，不如直面潮汐徑自獨行。堅持自己的信仰，以自己擅長的方式堅守在擅長的領域，只有殺不死的才能使我們更堅強。焦?。褐挥袣⒉凰赖?，才能使我們更堅強！焦巍在3季度的主要操作有兩個方面。一方面，在堅守原來消費持倉的同時，將部分原來中藥的持倉配置到了具有渠道優(yōu)勢的啤酒和白酒公司。具體操作是減倉或拋售了同仁堂和片仔癀，白酒和啤酒公司繼續(xù)保持較高倉位。焦巍解釋這樣操作的主要原因短期和長期并存。短期而言在當前的位置，醫(yī)藥的性價比低于大消費類的個股。長期而言，如果現(xiàn)有模式不加以改變，那么中國的創(chuàng)新藥很可能陷入一個中期的逆向循環(huán)。在新的政策或者重磅藥品模式出現(xiàn)之前，估值可以鑄就底部，但很難帶來長期發(fā)展的空間。另一方面，加倉配置周期股，中國海油和兗礦能源成為重倉股。這一點爭議較大，有投資者認為焦巍屬于“追漲殺跌”，雖然兗礦能源的當前估值不到8倍，但是近3年股價漲幅已經(jīng)接近10倍。焦巍對于買入邏輯的解釋是，傳統(tǒng)能源的原油和煤炭行業(yè)不排除出現(xiàn)了類似于白酒競爭格局改善并持續(xù)的情形。估值低并非買入個股的原因，但當估值低并且相較于其他行業(yè)的公司，不需要修復資產(chǎn)負債表，能直接體現(xiàn)在即期分紅能力上的時候，這種投資的格局已經(jīng)類似于當年的白酒企業(yè)，需要加以足夠的重視和研究。對于未來大勢，焦巍給出了謹慎但還算樂觀的預測。他認為，從中長期視角來看A股正處于一個類似于2012年尾部時期的關鍵時間窗口。如果外部的各種條件配合，那么這一窗口不排除成為一輪重要指數(shù)級別行情起點的可能。但相較于2012年，中國經(jīng)濟面臨的內外部形勢都更為復雜，我們還不能簡單的給出定論。季報的最后，焦巍一如既往給出了一段非常精彩的人生感悟，篇幅較長，大致內容是：面對當下的不確定性，對于長期投資者而言，與其預測周期，不如被動挺過周期；與其預測潮汐的方向，不如直面潮汐徑自獨行。堅持自己的信仰，以自己擅長的方式堅守在擅長的領域，只有殺不死的才能使我們更堅強。李曉星：對市場悲觀已經(jīng)沒有意義李曉星3季度的主要操作是減持了部分價格預期見頂?shù)闹芷诠梢约耙恍┑驮鏊俚凸乐档姆朗貥说?，增持了估值已?jīng)調整到合理區(qū)間的且未來增長預期良好的高增長成長股。具體個股方面調整幅度較大，代表產(chǎn)品銀華中小盤加倉紫光國微、中航光電、新雷能、西部超導，新進振華科技、億緯鋰能、德業(yè)股份、復旦微電、華海清科、臻鐳科技，減倉金山辦公、中航光電、北方華創(chuàng)、吉比特、撫順特鋼、中航高科、韋爾股份、五糧液和東方雨虹。李曉星較為看好的方向是包括新能源汽車、綠色能源、現(xiàn)代化軍工、半導體 設備材料、國產(chǎn)軟件、人工智能；看好的消費方向包括高端消費、大眾消費、互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)美、化妝品、免稅、農(nóng)業(yè)以及醫(yī)藥國際供應鏈。

具體的邏輯在季報中李曉星都有一一解讀，大家可以閱讀原文。有趣的是，對于醫(yī)藥板塊李曉星和焦巍略有分歧，對于焦巍并不看好的醫(yī)藥股，李曉星反而覺得醫(yī)藥已經(jīng)處于底部區(qū)域，不過中長期板塊可能缺乏景氣度明顯上行的主線，更多是個股機會。他表示，“由于醫(yī)藥板塊的估值水平和基金持倉比例都已在歷史低位，我們的判斷是目前醫(yī)藥已經(jīng)在底部區(qū)域。最近醫(yī)藥確實也出現(xiàn)了一些變化，比如財政貼息貸款的醫(yī)療設備更新、美國UVL清單的變化等等，所以我們認為醫(yī)藥短期應該會有估值的向上修復”。對于焦巍較為看好的消費股，李曉星雖然同樣看好，但也透露出一絲隱憂。他認為，消費股的投資都是看相對的中長期，在短期數(shù)據(jù)不佳的時候，往往是一個不錯的買點。對于消費股短期的基本面并不樂觀，很多公司的三季報將承壓。我們認為目前的股價已經(jīng)反應了短期的基本面下行，對于中長期的基本面非常樂觀，人民群眾追求美好生活的趨勢沒有改變。展望4季度和明年，李曉星認為在這個點位對于市場的悲觀已經(jīng)沒有意義，而是應該用積極的心態(tài)去挖掘市場的機會，并且會逐漸加強組合的進攻性。鄭有為：宏觀經(jīng)濟依然面臨較大壓力，積極把握三個方面的投資機會鄭有為作為學院派基金經(jīng)理的代表之一，他的研究一直非常深刻、透徹且準確。推薦閱讀：《代表產(chǎn)品近3年收益210%！探究學院派基金經(jīng)理鄭有為的投資框架與實戰(zhàn)》對于當前的市場他有三個方面的判斷。其一，對于宏觀經(jīng)濟的判斷：從高頻數(shù)據(jù)觀察，3季度宏觀經(jīng)濟依然面臨著較大的增長壓力，總需求疲軟態(tài)勢未得到逆轉。對于經(jīng)濟增長的預期不宜過高，傾向于認為4季度經(jīng)濟有小幅改善的潛力，但難以出現(xiàn)強勁的回升。第二，對于風格切換的判斷：所謂價值與成長風格的切換行情不持續(xù)，目前客觀環(huán)境不支持反差巨大的風格切換走勢。若要走出反差明顯且持續(xù)的風格切換需要滿足兩個必要條件：1、宏觀總需求明顯擴張，經(jīng)濟增長顯著提速，帶來總量相關行業(yè)的景氣快速上行，行業(yè)內公司的業(yè)績增長明顯提速。2、風格切換的板塊間存在明顯的估值水位差，一頭處于估值分位數(shù)高位，另一個板塊則處于歷史估值低位，預期收益率與估值性價比有利于低估值板塊的演繹。但目前情況是，宏觀經(jīng)濟熱度不夠，總量依賴型的行業(yè)增長預期不明確，難以提供確信度高的增長判斷。第三，對于市場結構的判斷：在全球宏觀總需求預期不明朗的大背景下，主要通過把握緊缺商品與滲透率提升的脈絡發(fā)掘投資機會。從稀缺商品角度而言，例如能源緊缺是全球共性問題，并非單一國家所能決定。從滲透率、結構占比提升視角出發(fā)，尋找不依賴于總量，而是通過國產(chǎn)對進口的替代、新技術對老技術的替代、新材料對舊材料的替代實現(xiàn)增長的公司，我們認為兌現(xiàn)預期的置信度會更高。第四，對于年內市場行情的判斷：我們對4季度持正面樂觀的判斷，主要邏輯是基于預期邊際改善下的均值回歸。目前全A處于歷史上罕見的高性價比水平。從股債收益比看，處于近正2倍標準差的歷史極值位置，其他類似股權風險溢價等指標也得出了類似信號。從微觀行業(yè)觀察，不乏一批核心龍頭公司估值水平回落到了自身估值分位數(shù)的極低值區(qū)間，從均值回歸的規(guī)律看，反彈已經(jīng)萬事俱備。同時，隨著4季度大環(huán)境預期落地，以及美債利率逐步筑頂，人民幣貶值壓力減輕，加上三季報披露提振業(yè)績信心，將推動績優(yōu)超跌個股走出反彈上漲行情。基于上述判斷，鄭有為透露在4季度將積極把握三個方面的投資機會。具體的操作方面，加倉廣匯能源、陜西煤業(yè)，聯(lián)贏激光、杭氧股份、東方盛虹、湖南黃金，減倉寧德時代、隆基綠能、振華科技。張坤：以買房的心態(tài)來投資股票可能效果會好得多

張坤在3季度股票倉位基本穩(wěn)定，但對結構進行了調整，增加了醫(yī)藥等行業(yè)的配置，降低了消費等行業(yè)的配置。個股方面，仍然持有商業(yè)模式出色、行業(yè)格局清晰，競爭力強的優(yōu)質公司。張坤管理的易方達優(yōu)質精選混合(QDII)、易方達藍籌精選混合和易方達優(yōu)質企業(yè)三年持有期混合在3季度的調整并不算大。僅小幅減持了貴州茅臺、瀘州老窖、洋河股份，小幅加倉了五糧液和騰訊控股，但考慮持股占凈值比都超過9%，所以態(tài)度未發(fā)生本質上的轉變。對比2、3季度持倉，張坤在季報中提到的增加了醫(yī)藥等行業(yè)的配置，預計相關股大概率是藥明生物和愛爾眼科，降低消費股的持倉比例，預計相關個股大概率是蒙牛乳業(yè)、泡泡瑪特。張坤管理的另一只產(chǎn)品易方達亞洲精選股票前十大重倉股變動幅度較大大幅降低了消費股，并新增了海外互聯(lián)網(wǎng)龍頭股。其中，泡泡瑪特、蒙牛乳業(yè)退出前十大，華住集團-S、Sea Ltd 新進到前十大。今年半年報顯示，易方達亞洲精選股票持有華住集團280萬股，占產(chǎn)品凈值比1.39%，以此計算3季度加倉華住集團800萬股，目前占產(chǎn)品凈值月5.83%。Sea Ltd 是由華人企業(yè)家李小冬于2015年在新加坡創(chuàng)立，是一個涵蓋游戲+電商+支付的超級綜合平臺，類似騰訊與阿里巴巴的合體。張坤在季報中直接討論市場的內容并不算多，多是從一個更高的維度切入，這也從側面反應出當前市場的漲跌并非是微觀主體所能夠決定的。張坤在季報中直言，3季度，市場充斥著各種各樣的擔憂：各地疫情反復、地產(chǎn)銷售的下滑等，似乎每個因素都會對企業(yè)的近期經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生負面的影響。然而，對三五年后企業(yè)的經(jīng)營情況，投資者似乎不太關心。事實上，從現(xiàn)金流折現(xiàn)角度，企業(yè)的最大部分價值通常來自遠期的永續(xù)部分。長期來看，國人的勤奮和智慧毋庸多言，只要走出疫情的陰霾，市場經(jīng)濟充分發(fā)揮作用，各行各業(yè)都會產(chǎn)生優(yōu)秀企業(yè)家領導的優(yōu)秀企業(yè)，助力中國經(jīng)濟的崛起?！皩τ诠善蓖顿Y者來說，即使是以企業(yè)價值作為投資的標準，但記分牌卻仍是股票價格?！睆埨娬{了格雷厄姆曾說過的一句話，大部分投資者失敗的原因在于，過于在意股市的短期運行情況。對于這樣的投資者而言，或許股票沒有每天實時報價可能會更好一些，因為這樣的話，就不會因為其他人的錯誤判斷而遭受精神折磨了。他認為，投資者如果以買房的心態(tài)來投資股票，包括細致的基本面分析（大量調研樓盤）、重倉買入（投入大量資金）、長期持有（不因為短期房價波動而進行交易），可能效果會好得多。白酒+煤炭！蕭楠組合配置繼續(xù)向上游延伸，古井貢酒最被偏愛蕭楠對于當前的宏觀經(jīng)濟的態(tài)度同樣不太樂觀。他認為，3季度國際形勢、國內宏觀經(jīng)濟、疫情反復等因素導致市場難以支撐上漲，目前可能是市場較為困難的時刻?；谶@樣的判斷，蕭楠表示3季度仔細梳理了當前持倉的公司的經(jīng)營狀態(tài)和抗打擊能力，易方達消費行業(yè)減持了一些在不利的宏觀環(huán)境下可能持續(xù)暴露公司缺陷的個股，增持了一些主觀能動性強、競爭中占據(jù)優(yōu)勢地位的公司，他相信等經(jīng)濟進入新一輪擴張周期，這些公司能夠較為強勁地恢復，并占據(jù)更有利的市場地位。具體操作方面，易方達消費行業(yè)增持古井貢酒、五糧液、海爾智家、青島啤酒、絕味食品，瀘州老窖、貴州茅臺基本保持不變，減持山西汾酒、福耀玻璃、歐派家居、美的集團，洋河股份，其中洋河股份退出前十大重倉股。易方達瑞恒適當降低了后周期品種的配置，將部分倉位繼續(xù)向上游轉移，增持了造船、海運等長期供給缺口較大的品種，一方面希望用供給不足對沖需求不足，一方面也期待國內外經(jīng)濟都能以較小的代價熬過這輪下行周期，在重新進入擴張周期后，這些品種能有較好的業(yè)績彈性。目前易方達瑞恒的重倉股基本就是煤炭+白酒的格局，晉控煤業(yè)和平煤股份新進成為前十大重倉股，大幅加倉了古井貢酒。易方達高質量嚴選三年持有降低了部分港股倉位，組合配置繼續(xù)向上游延伸，增持了煤炭、造船、海運、電力等供給彈性較小的品種。一方面希望用供給不足對沖需求不足， 一方面也期待國內外經(jīng)濟都能以較小的代價熬過這輪下行周期，在重新進入擴張周期后，這些品種能有較好的業(yè)績彈性。蕭楠相信，中國是全球能夠率先走出這波低谷的大經(jīng)濟體，因此配置也主要面向對內需敏感的品種。具體操作方面，增持了古井貢酒、晉控煤業(yè)、山煤國際，較大比例減持了山西汾酒、中國神華，非十大重倉股中較大幅度加倉神火股份。結合幾只產(chǎn)品的持倉變動，古井貢酒成為了蕭楠3季度最為偏愛的個股。陳皓：市場可能還需要經(jīng)歷一次盈利下調的沖擊推薦閱讀：“長跑健將”陳皓：均衡二字，內涵豐富（附投資筆記）陳皓在此前我們有過深度分析，今年亦如既往的穩(wěn)定，多數(shù)產(chǎn)品的跌幅控制在20%以內，要知道滬深300指數(shù)已經(jīng)跌幅高達26%。3季度，陳皓仍然維持相對均衡的行業(yè)配置和自下而 上精選個股相結合的投資策略，積極把握了儲能、軍工、消費等細分子行 業(yè)的結構性機會。3季報，陳皓小幅減持天齊鋰業(yè)、南都電源被，不過加倉了比亞迪和寧德時代，非十大重倉股中加倉了奧浦邁和開潤股份。陳皓在3季報中有一句話是非常值得關注的。他認為3000點附近的A股市場長期價值應該是毋庸置疑的，橫向比較全球幾大經(jīng)濟體中，中國最有條件實現(xiàn)相對較低通脹下的較高經(jīng)濟增長率目標。但是在這段話的前面陳皓也提到，3季度內外需相對疲弱，市場可能還需要經(jīng)歷一次盈利下調的沖擊。內需主要對應的一個重要板塊是消費股，過去消費股的筑底都是以黑天鵝的形式完成最后一擊，目前消費股的估值任然處于中位數(shù)，這次會以什么樣的形式完成？筆者還是非常值得關注。同張坤和蕭楠一樣，陳皓在季報中也提到，始終堅信經(jīng)歷完至暗時刻，中國經(jīng)濟的強大韌性終將得到全球資本的認同。 面對“百年未有之大變局”，當下的投資也需要比以往更多的耐心、細心和恒心，或許只有戰(zhàn)略和戰(zhàn)術都不犯大錯的投資人，最終才能獲得我們想要的結果。張清華：倉位有所下降減持了行業(yè)競爭格局惡化的光伏行業(yè)，加倉了食品飲料、化工等3季度張清華繼續(xù)保持較為謹慎的態(tài)度，管理的產(chǎn)品大多降低的股票倉位。在季報中張清華提到，受內外多種因素的影響，3季度經(jīng)濟整體雖然較2季度有所好轉，但仍明顯低于潛在增速水平，其恢復速度也低于年中的預期。權益市場整體震蕩走弱。結構上，與宏觀經(jīng)濟相對應，整體呈現(xiàn)了上游強、中下游弱的特點。上游能源價格高企，而下游需求偏弱，中下游盈利整體受擠壓。組合在3季度維持相對偏低的權益?zhèn)}位水平，進行了一定的結構優(yōu)化調整。其中易方達新經(jīng)濟在今年3季度股票占凈值比為91%，而2、3季度只有70%左右。易方達安心回報股票占凈值則從19%降至16%。行業(yè)配置上，組合減持了行業(yè)競爭格局惡化的光伏行業(yè)，并降低了醫(yī)藥行業(yè)的配置比例， 加倉了食品飲料、化工等。具體個股上，易方達新收益加倉海康威視、揚農(nóng)化工、健民集團和億聯(lián)網(wǎng)路，新進五糧液、萬華化學、分眾傳媒，減持柏楚電子、長春高新，隆基綠能、福斯特、思瑞浦、東方財富退出前十大股東。

馮明遠：堅持自下而上的選股思路，在科技、新能源等新興領域尋找投資機會截至2022年三季度末，馮明遠的管理規(guī)模達到了334.08億。他的代表產(chǎn)品信澳新能源股票最新股票倉位達到了93.02%，其中前十大重倉股合計占比約為19.61%左右，集中度較二季度末有所上升。根據(jù)三季報披露情況，信澳新能源股票新進入前十大持倉的公司有斯萊克、保隆科技、華陽集團、愛柯迪等，同時加倉了天齊鋰業(yè)、東陽光、贛鋒鋰業(yè)，減倉了璞泰來、比亞迪、寧德時代。最新觀點：2022年三季度市場經(jīng)歷了較長時間、較大幅度的回調，反映了市場對未來經(jīng)濟狀況存在一定的擔憂。海外政治變化、全球通脹高企、美聯(lián)儲收緊的貨幣政策等外部因素也抑制了A股的風險偏好。新能源相關產(chǎn)業(yè)鏈在三季度的波動較大，我們產(chǎn)品的凈值也出現(xiàn)了一定程度的回撤。展望四季度，我們判斷國內經(jīng)濟有望逐步復蘇，整體市場環(huán)境有望出現(xiàn)好轉。另外，新興行業(yè)經(jīng)過這輪調整，大部分公司估值回落到合理位置，有望在四季度或者明年上半年出現(xiàn)一定增幅的確定性。整體投資方向上，我們仍然堅持自下而上的選股思路，在科技、新能源等新興領域尋找投資機會。趙楓：宏觀因素是最大挑戰(zhàn)部分公司估值已經(jīng)非常有吸引力截至2022年三季度末，趙楓的管理規(guī)模達到了136.99億。他的代表產(chǎn)品睿遠均衡價值三年持有混合最新股票倉位達到了90.09%，其中前十大重倉股合計占比約為53.05%左右，集中度較二季度末有所上升。根據(jù)三季報披露情況，睿遠均衡價值三年持有混合新進入前十大持倉的公司有思源電氣、華潤啤酒，同時加倉了寧德時代、碧桂園服務、美團-W、東方雨虹、偉明環(huán)保，減倉了中國移動、萬華化學、三諾生物。趙楓在三季報中花了很大篇幅談了他對于當下市場的看法。在他看來，宏觀因素的不確定仍然是目前投資面臨的最大挑戰(zhàn)。他進一步分析指出，投資角度看，今年土地出讓和房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)預示未來一段時間房地產(chǎn)投資出現(xiàn)下滑是大概率事件，對短中期的投資數(shù)據(jù)會有較大的負面影響。地方財政情況的惡化和項目的缺乏也使得未來基建投資的前景不樂觀。消費角度看，中國居民的資產(chǎn)配置中房產(chǎn)占比超過60%，去年以來房產(chǎn)價格的回落導致居民資產(chǎn)負債表受損;疫情的反復也使得居民可支配收入受到影響，居民儲蓄意愿明顯上升，消費意愿減弱。出口角度看，受通脹上升和加息的影響，今年以來海外需求出現(xiàn)了明顯的放緩，中國出口增長受到影響， 未來增速很可能會進一步下行，給國內的總需求帶來壓力。中國自2013年左右跨過劉易斯拐點之后，勞動力成本逐年上升，產(chǎn)業(yè)開始向海外低成本地區(qū)轉移，雖然中國擁有巨大的市場優(yōu)勢和產(chǎn)業(yè)集群優(yōu)勢，但長期看中低端制造業(yè)的轉移是一個不可逆轉的方向。基于此，中國需要向更高端的產(chǎn)業(yè)邁進，以抵消產(chǎn)業(yè)轉移帶來的負面影響。但是產(chǎn)業(yè)升級需要人力資源和長期研發(fā)投入的支持，轉型升級是一個長期的過程。而近年來中美競爭造成技術引進受阻，逆全球化可能會加快產(chǎn)業(yè)轉移的速度，中國+1已經(jīng)成為越來越多企業(yè)的供應鏈選擇。這個趨勢會造成國內投資增速的持續(xù)放緩，也會給居民可支配收入的增長帶來長期壓力。長期看，這個變化可能會進一步影響到居民消費行為的改變，攀比和炫耀性消費會逐步減少，消費者更加追求性價比，品牌的溢價能力可能會降低，平價連鎖可能會興起?？傮w來說，未來一段時間投資、消費和出口三個宏觀經(jīng)濟的主要驅動力都存在較大的不確定性，如果缺乏強有力的逆周期政策推動，宏觀經(jīng)濟對企業(yè)盈利的壓力和居民投資消費意愿的影響仍會繼續(xù)，投資的挑戰(zhàn)也會繼續(xù)存在。盡管宏觀經(jīng)濟面臨諸多挑戰(zhàn)，他仍對未來市場表示樂觀。他指出，經(jīng)過前期的大幅下跌，即使考慮到增長放緩，很多公司的估值已經(jīng)非常有吸引力，尤其是一些受宏觀經(jīng)濟影響較小、收入和盈利比較穩(wěn)定、企業(yè)持續(xù)經(jīng)營風險較小的公司，無論是從資產(chǎn)負債表還是從自由現(xiàn)金流回報看，都已經(jīng)較其他資產(chǎn)類別有明顯的吸引力，只是當前受宏觀趨勢和市場信心的影響表現(xiàn)較弱。“當前時點，海外投資者對未來的預期已經(jīng)比較悲觀，中國資產(chǎn)的估值水平在全球看也處于最低分位的水平；但相較于很多國家，中國仍然有較大的政策回旋空間，我們愿意更加樂觀一些去看待未來?！壁w楓談到。傅鵬博：逆勢加倉新能源、光伏、醫(yī)藥關注國內疫情和經(jīng)濟沖擊的邊際變化截至2022年三季度末，傅鵬博的管理規(guī)模達到了271.95億。他的代表產(chǎn)品睿遠成長價值混合最新股票倉位達到了91.41%，其中前十大重倉股合計占比約為50.79%左右，集中度較二季度末有所上升。根據(jù)三季報披露情況，睿遠成長價值混合新進入前十大持倉的公司有寧德時代、金博股份、廣匯能源，同時加倉了通威股份、邁為股份、東方雨虹，減倉了中國移動、立訊精密、萬華化學、三安光電?；仡櫲径荣Y本市場表現(xiàn)，傅鵬博談到，七月，A股和港股主要指數(shù)出現(xiàn)大幅下跌，除新能源車及光伏等板塊外，大部分行業(yè)表現(xiàn)疲弱。經(jīng)濟恢復程度低于預期，由于市場估值體系的偏離，分化行情被推演到極致。八月，A股與港股主要指數(shù)波動稍小，資源股如煤炭等表現(xiàn)突出。這兩個月，新舊能源交替領跑行情。九月，國內疫情反復，人民幣匯率承壓，疊加歐美加息和俄烏局勢惡化，A股和港股再次下探。談及三季度的組合調倉，他表示，三季度組合與年中相比，前十大品種和排序有了變化，表現(xiàn)相對較好的是電信運營商及煤炭資源股，而與光伏相關的公司以及估值相對較低的化工公司防御能力較好，其余重倉股跌幅較大。從重倉股持倉量看，對于跌幅較大的新能源和光伏板塊，逆勢增加了持有。他同時稱，前三季度跌幅居前的醫(yī)藥板塊，在疫苗、創(chuàng)新藥、慢病治療等子板塊都有布局，個股持有周期相對較長。對于新能源板塊出現(xiàn)的技術迭代、競爭格局變化、公司核心壁壘的消長，會保持緊密跟蹤。今年傳統(tǒng)能源的表現(xiàn)突出，這是短暫的“復興”還是較長時間的“景氣”，也會動態(tài)評估。展望四季度，海外加息所依據(jù)的數(shù)據(jù)能否出現(xiàn)拐點，國內疫情和經(jīng)濟沖擊的邊際變化是其關注的焦點。十月，上市公司前三季度的財務報表將陸續(xù)公布，他會依此評估組合標的的經(jīng)營現(xiàn)狀和中期展望，動態(tài)調整，挖掘新股，優(yōu)化組合。楊銳文：我對我們投資的方向與組合依然充滿信心截至2022年三季度末，楊銳文的管理規(guī)模達到了303.95億。他的代表產(chǎn)品景順長城優(yōu)選混合最新股票倉位達到了76.02% ，其中前十大重倉股合計占比約為40.93%左右，集中度較二季度末有所下降。根據(jù)三季報披露情況，景順長城優(yōu)選混合新進入前十大持倉的公司有晶晨股份、雅克科技，同時加倉了九號公司、視源股份、石頭科技、欣旺達，減倉了順豐控股、士蘭微、中國船舶。楊銳文在最新披露的三季報中表示，“本季度，我們的基金依然表現(xiàn)一般，我們深表歉意。無論是海外還是國內，我們都遇到前所未見的認知挑戰(zhàn)?！迸c此同時，楊銳文認為這段時間的市場變化對基金經(jīng)理而言也面臨著空前的壓力，“這意味著我們投資的大背景也發(fā)生了改變，市場風格也在一定程度上發(fā)生變化。今年的基金重倉股表現(xiàn)不好，對絕大部分基金來說都面臨了巨大的壓力，廣泛的基民遭受到損失。我們基金經(jīng)理也面臨著空前的壓力，過去的一些認知正在發(fā)生變化與顛覆?！睏钿J文表示。楊銳文還坦言這次的悲觀情緒超出以往，“我之前曾經(jīng)說過，從我當基金經(jīng)理以來，經(jīng)歷了2015年-2016年的三輪調整、2018年的大跌，幾乎每年都會經(jīng)歷將近20%幅度的市場回撤，每次到那種跌到市場自我懷疑的時候，這個市場就見底了。但是，這一次的悲觀情緒似乎超出以往，可能是我們這一代人第一次直面世界的戰(zhàn)爭與沖突，感受全球大通脹對經(jīng)濟的影響。當然，我內心也是焦慮的，但是，我依然堅信困難是短期的，中國的競爭優(yōu)勢沒有發(fā)生變化。我對我們投資的方向與組合依然充滿信心?！睆臈钿J文所管理的9只產(chǎn)品總結來看，其十大重倉股中出現(xiàn)多只科創(chuàng)板個股，在三季度報告中，楊銳文表示，“對于科創(chuàng)板，盡管今年跌幅不小，但是，我們依舊看好。這段時間，科創(chuàng)板表現(xiàn)比較弱，主要還是受到三年期天量解禁的影響。從解禁的情況來看，減持的金額并不是很大，更大程度還是心理層面的影響。科創(chuàng)板經(jīng)歷了三年的估值消化，依然在1000點左右徘徊，但是，很多公司的業(yè)績已經(jīng)翻了幾倍，經(jīng)過三年的蓄勢和估值消化，很多機會是非常難得的?？苿?chuàng)板的公司幾乎涵蓋了我們產(chǎn)業(yè)自主可控的主要方向，這也是我們未來最明確的主線?！?strong>葛蘭：繼續(xù)看好醫(yī)藥長期增長邏輯截至2022年三季度末，葛蘭的管理規(guī)模達到了875.46億。他的代表產(chǎn)品中歐醫(yī)療健康混合最新股票倉位達到了85.93%，其中前十大重倉股合計占比約為51.17%左右，集中度較二季度末有所下降。根據(jù)三季報披露情況，中歐醫(yī)療健康混合新進入前十大持倉的公司有恒瑞醫(yī)藥，同時加倉了愛爾眼科、藥明康德、同仁堂、凱萊英，減倉了邁瑞醫(yī)療、通策醫(yī)療、片仔癀。最新觀點：回顧2022年3季度，受內外部環(huán)境影響，市場情緒較為脆弱，醫(yī)藥生物板塊整體出現(xiàn)了較大調整。從基本面角度來看，盡管面臨著疫情的擾動，但總體來看醫(yī)藥生物板塊延續(xù)了二季度末的恢復趨勢。政策方面，國家層面的骨科脊柱類耗材集采完成，總體集采框架保持了穩(wěn)定性，政策延續(xù)穩(wěn)健、積極的趨勢我們認為沒有變化。通過頂層政策引導行業(yè)向有真正創(chuàng)新、有臨床價值、提供高性價比產(chǎn)品及服務轉變盡管可能短期會給行業(yè)帶來陣痛，但也為行業(yè)長期健康成長奠定了更加堅實的基礎。在基金操作層面，在板塊內部熱點快速輪動的情況下，我們仍堅持以企業(yè)的長期投資價值為投資導向。我們仍嚴格按照我們的投資框架進行個股選擇，在長期看好的核心創(chuàng)新藥、創(chuàng)新器械，創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈，醫(yī)療服務以及消費性醫(yī)療等方向進行了著重布局。醫(yī)藥行業(yè)仍保持了較強的韌性，我們認為優(yōu)秀公司的長期增長驅動因素并未出現(xiàn)重大變化。展望4季度，宏觀環(huán)境短期仍有不確定性，但行業(yè)面對相關不確定性擾動的準備也更加充分，預計4季度仍將是振蕩恢復的趨勢。長期來看，我們認為醫(yī)藥行業(yè)的增長邏輯沒有發(fā)生根本性的變化。創(chuàng)新是行業(yè)成長的最為重要的驅動力。經(jīng)過多年的洗禮，國內創(chuàng)新企業(yè)整體研發(fā)管線布局更加理性，資源向差異化方向傾斜，甚至有全球競爭力的創(chuàng)新品種誕生。在有大量臨床需求未得到充分滿足的背景下，創(chuàng)新藥及器械都有著廣闊的成長空間。與此同時，國內的創(chuàng)新藥服務企業(yè)也逐步形成了有全球競爭力的產(chǎn)業(yè)集群，在部分細分領域達到了全球領先的水平，此外，我們認為相關服務商的競爭力更多的體現(xiàn)在平臺的技術和管理能力，龍頭企業(yè)的市占率大概率仍將持續(xù)提升，保持其較高的景氣度。此外，伴隨我國居民人均收入及認知水平快速提升，醫(yī)療服務以及消費性醫(yī)療的需求仍在快速增長且未得到充分滿足，未來空間依然巨大。整體而言，我們依然看好醫(yī)藥生物板塊的中長期投資機會，但短期市場波動難以避免，本基金將繼續(xù)努力為持有人創(chuàng)造長期投資回報。謝治宇：罕見大幅調整重倉股，看好軍工、半導體、房地產(chǎn)等截至2022年三季度末，謝治宇的管理規(guī)模達到了675.90億。他的代表產(chǎn)品興全合潤混合最新股票倉位達到了91.90%，其中前十大重倉股合計占比約為39.43%左右，集中度較二季度末有所上升。根據(jù)三季報披露情況，興全合潤混合新進入前十大持倉的公司有韻達股份、立訊精密、鵬鼎控股、深信服、萬華化學，同時加倉了三安光電、梅花生物、健友股份，減倉了海爾智家。謝治宇在三季報中透露了從當前時點來看未來市場最為確定的方向，主要包括以下幾個大方向：1、為了經(jīng)濟復蘇而相對寬松的貨幣環(huán)境，以及與經(jīng)濟周期相對弱相關的行業(yè)，如軍工等；2、對于在強調內循環(huán)的大背景下，中長期看受益于進口替代、補短板的成長性行業(yè)，比如半導體設備等；3、為了經(jīng)濟復蘇必須解決的一些核心矛盾，比如房地產(chǎn)；4、一些已經(jīng)處于周期底部，整體市值安全邊際充足，中長期看依然有成長空間的成長賽道，比如消費電子。他還表示，強勢的成長賽道中一些依然有空間的領域，以及消費中在回調后逐漸顯現(xiàn)的投資機會也是關心的重點。丘棟榮：堅持低估值價值投資策略截至2022年三季度末，丘棟榮的管理規(guī)模達到了296.86億，管理規(guī)模連續(xù)三個季度上升。他的代表產(chǎn)品中庚價值領航最新股票倉位達到了91.61%，相比二季度有所上升；其中前十大重倉股合計占比約為69.77%左右，集中度較二季度末有所上升。根據(jù)三季報披露情況，中庚價值領航新進入前十大持倉的公司有神火股份、馳宏鋅鍺等，同時減倉了港股互聯(lián)網(wǎng)相關公司。（數(shù)據(jù)來源：Wind、基金定期報告，截至20220930；此處不代表個股推薦，不構成投資建議）最新觀點：三季度，國內市場消磨信心，國外波動激烈，股票投資者略顯艱難，當前市場的位置之佳無需多言，市場存在風險多半已經(jīng)反應在股價之中，即使還有未知的風險，跨期看整體概率上也占優(yōu)。撇開市場大幅度下跌帶來的情緒，努力獲取超額收益更為關鍵，更何況在市場震蕩中，積極布局更有望在未來守得云開。真正應該謹慎的還是市場存在部分估值不合理高估的板塊，以大盤成長股為代表的高估值股票有顯著調整，但估值水平仍在 80%分位以上。同樣，我們欣喜于部分成長行業(yè)的估值變得合理甚至低估。因此，我們在審慎評估風險的基礎上，基于股權風險溢價水平，積極尋找估值較低、供給受限但需求平穩(wěn)或擴張的價值股，以及相對低估值但景氣上行的成長股，通過把握這些機會獲得超額收益。港股整體表現(xiàn)慘淡，屢創(chuàng)新低，各個估值維度看已至歷史最低水平，基于港股的系統(tǒng)性機會，繼續(xù)戰(zhàn)略性配置。在后市投資思路上，丘棟榮將堅持低估值價值投資策略，通過精選基本面風險低、盈利增長積極、估值便宜的個股，構建高性價比的投資組合，力爭獲得可持續(xù)的超額收益。（資料來源：基金定期報告）

關鍵詞： 宏觀經(jīng)濟 股票倉位 基金經(jīng)理