根據(jù)Wind，截至4月7日，2022年以來90只新股上市，其中，有21只上市首日破發(fā)，破發(fā)率達(dá)23.33%。隨著上市時間的延長，新股“折價”情況愈演愈烈。截至4月7日，90只股票中已有68只低于發(fā)行價，占比75.56%。

另據(jù)《中國經(jīng)營報》記者統(tǒng)計(jì)，在3月29日至4月1日期間，6只股票上市首日4只出現(xiàn)破發(fā)，破發(fā)比例高達(dá)66.67%。截至4月7日，其中的4只已經(jīng)跌破發(fā)行價。

國元證券相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴記者，新股破發(fā)和“折價”受到多重因素影響，公司基本面和注冊制詢價新規(guī)是直接原因，疊加近期A股行情低迷等因素，應(yīng)是短期現(xiàn)象。隨著全面注冊制的施行和新股發(fā)行制度的不斷完善，新股發(fā)行市場化的推進(jìn)，把定價權(quán)交給市場，應(yīng)該允許新股破發(fā)情況的出現(xiàn)。新股破發(fā)和“折價”是一個信號，意味著IPO市場的生態(tài)環(huán)境正在發(fā)生變化，對投資者的研究能力提出更高要求，市場化的價值發(fā)現(xiàn)功能逐漸發(fā)揮作用。

新股“破發(fā)”“折價”頻出

清明節(jié)前的一周，新股破發(fā)更為激烈。根據(jù)Wind，3月29日至4月1日，A股共有6只新股發(fā)行，上市首日漲跌幅為正者僅有2只；截至4月7日，上述4只上市首日破發(fā)的新股股價仍未漲回至發(fā)行價。

事實(shí)上，從2021年10月下旬，A股上市首日破發(fā)頻繁出現(xiàn)，不僅涉及科創(chuàng)板，也涉及滬深主板，并且隨著企業(yè)上市時間的推進(jìn)，多數(shù)首日破發(fā)的股票非但未能漲回發(fā)行價，不少首日實(shí)現(xiàn)上漲的新股也出現(xiàn)了“折價”。

在國元證券相關(guān)負(fù)責(zé)人看來，破發(fā)與“折價”較去年同期偏高的原因主要是受近期A股整體走勢偏弱的影響。進(jìn)入2022年以來，上證指數(shù)震蕩下行，進(jìn)入3月份以來，受地緣政治及國內(nèi)疫情等因素影響，A股市場大幅下跌，可以看到新股破發(fā)家數(shù)在3月份也創(chuàng)出新高。新股因流通股較少、機(jī)構(gòu)持倉量較低、投資者對上市公司了解不足等特性，容易受到市場情緒影響。

開源證券相關(guān)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，破發(fā)潮最主要原因在于2021年9月上交所和深交所發(fā)布的定價新規(guī)對注冊制下新股發(fā)行詢價問題展開的修訂，即將最高報價剔除比例由“約10%”調(diào)整至“約1%”，高報價被剔除的可能性降低，使有效報價區(qū)間擴(kuò)大，這種改變極大地減少了機(jī)構(gòu)抱團(tuán)壓低發(fā)行價的可能，但無形中抬高了新股發(fā)行價格。此外，注冊制下新股發(fā)行數(shù)量的增加也在一定程度上分散了市場資金。與此同時，近期破發(fā)現(xiàn)象頻出與A股整體走勢偏弱也不無關(guān)系。

該負(fù)責(zé)人同時認(rèn)為，新股破發(fā)或“折價”一定程度上是注冊制下資本市場所必然會出現(xiàn)的現(xiàn)象。但破發(fā)現(xiàn)象并不一定意味著消極，大規(guī)模頻繁的破發(fā)也并不會持續(xù)太久，因?yàn)樾鹿善瓢l(fā)本身將促使新股定價回歸理性，最終呈現(xiàn)股票的真實(shí)價值。

第一創(chuàng)業(yè)投行董事總經(jīng)理王磊告訴記者，新股破發(fā)是我國資本市場市場化改革過程的必經(jīng)之路，在基本制度、市場探索和博弈嘗試中關(guān)涉發(fā)行定價這一實(shí)質(zhì)性環(huán)節(jié)已經(jīng)或者即將帶來的肉眼可見的代價和教訓(xùn)既是不可避免的，也是不需要恐懼的。未來，賣方通過把握一定的時機(jī)、方式和市場導(dǎo)向并在投行專業(yè)估值定價能力的護(hù)航下，而買方價值發(fā)現(xiàn)之眼在市場煉丹爐的打磨下，雙方博弈定價出現(xiàn)偏高或偏低現(xiàn)象將不會經(jīng)常發(fā)生，平穩(wěn)的、保持在相對合理的價格區(qū)間的發(fā)行價格對于避免非常規(guī)破發(fā)能夠起到相當(dāng)?shù)钠琳献饔?，繼而破發(fā)也會維持在合理的比例上?，F(xiàn)階段來講，新股發(fā)行價格和上市后表現(xiàn)的自我修復(fù)和成熟只是還需要一些時間。

買賣雙方充分博弈

王磊告訴記者，新股發(fā)行定價是一個市場博弈的過程，新股破發(fā)在境外成熟資本市場，尤其是我國香港市場是較為常見的現(xiàn)象。2022年以來，美股和港股的新股破發(fā)比例分別約為35%和66.67%，去除今年以來相對不穩(wěn)定因素的影響，我們拉長時間來看，2021年初至今，美股破發(fā)率約為29.83%，港股破發(fā)率約為47.71%。

他進(jìn)一步介紹道，從較近的過去及目前相對情況看，我國資本市場投資者結(jié)構(gòu)仍以散戶居多，核準(zhǔn)制下發(fā)行與定價在政策與制度上均以保護(hù)中小投資者利益為首，定價合理性是監(jiān)管追求和市場穩(wěn)定的保證。隨著我國資本市場改革的日趨深入，國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者也在不斷培育和壯大的過程中，一些大型公募基金和私募機(jī)構(gòu)的專業(yè)化程度在不斷增強(qiáng)，過往兩年多在注冊制試點(diǎn)制度環(huán)境下，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行定價制度的放開更加速了這些機(jī)構(gòu)投研能力的快速提升。未來，改革繼續(xù)深化是大趨勢，資本市場全面推行注冊制亦是指日可待，屆時買賣雙方通過市場博弈的定價形成機(jī)制將成為新股發(fā)行定價常態(tài)化運(yùn)行方式，而投行于此將起到一個專業(yè)金融中介機(jī)構(gòu)所能構(gòu)成的平衡和中和各方利益的作用。

王磊認(rèn)為，注冊制試點(diǎn)運(yùn)行以來，新股發(fā)行已呈現(xiàn)出三個階段的現(xiàn)象。

第一階段，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)初期，受到國內(nèi)資本市場運(yùn)行特點(diǎn)和投資情緒影響，新股不僅無破發(fā)，甚至出現(xiàn)搶購潮，發(fā)行價格不斷被推高，上市后漲多跌少，這非理性而且不正常。

然后，在市場各參與方多番博弈、試探下，新股發(fā)行價格經(jīng)歷了斷崖式走低、新股上市后大量破發(fā)的第二階段。

第三階段，6個月以來，在監(jiān)管制約和制度完善的帶動下，以及公平健康市場環(huán)境的不斷打造中，新股發(fā)行努力重新走上回歸理性、回歸平穩(wěn)、回歸價值發(fā)現(xiàn)的路徑上。今年以來，受到疫情對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的長期影響效應(yīng)疊加國際宏觀經(jīng)濟(jì)、政治環(huán)境，新股市場所表現(xiàn)出來的高波動和高偏離也在可理解的范圍。

新股破發(fā)和“折價”之下，另一值得關(guān)注的重點(diǎn)是券商跟投。

根據(jù)同花順iFinD，今年以來已有至少6家券商跟投浮虧在1000萬元以上。

國元證券相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，“保薦+跟投”的機(jī)制使券商投行業(yè)務(wù)從通道式保薦承銷轉(zhuǎn)變?yōu)槌掷m(xù)性價值發(fā)現(xiàn)的模式。如果初始發(fā)行定價偏高，而券商跟投后出現(xiàn)破發(fā)的情況，則意味著跟投券商面臨虧損風(fēng)險。這種制衡機(jī)制對于保薦機(jī)構(gòu)在估值、新股定價、發(fā)行承銷以及后續(xù)的企業(yè)價值發(fā)現(xiàn)方面有著更為客觀、專業(yè)的要求。

他認(rèn)為，近期出現(xiàn)券商跟投浮虧較多的情況，也是注冊制改革取得顯著成效的體現(xiàn)，是市場買賣雙方充分博弈的結(jié)果。這種情況的出現(xiàn)不會影響券商跟投策略，券商將會按照監(jiān)管要求繼續(xù)履行戰(zhàn)略跟投，同時券商作為機(jī)構(gòu)投資者，未來在項(xiàng)目價值評判時，會更注重投資企業(yè)的長線價值，并進(jìn)一步結(jié)合自身投研體系對于未來市場以及行業(yè)、公司經(jīng)營等方面的分析判斷，綜合評估標(biāo)的公司長期價值。

在開源證券相關(guān)負(fù)責(zé)人看來，監(jiān)管設(shè)立券商跟投機(jī)制的初衷，即加大保薦機(jī)構(gòu)的把關(guān)責(zé)任，更好發(fā)揮券商研究定價功能。浮虧在一定程度上會倒逼券商給出更加合理的新股定價，進(jìn)一步提升保薦機(jī)構(gòu)的定價能力，有助于提高定價的合理性。此外，近期二級市場的表現(xiàn)情況、發(fā)行的新股定價情況、公司所處行業(yè)的景氣程度也是在新股定價的過程中需要考慮的因素。

關(guān)鍵詞： 新股發(fā)行 新股破發(fā) 資本市場