私募“過(guò)冬”：下調(diào)預(yù)警線、降低管理費(fèi)，市場(chǎng)底部在哪？

有投資者7天虧5000萬(wàn)，有業(yè)內(nèi)大佬反思投資、誠(chéng)懇道歉，4月中旬的天氣暖意十足，私募市場(chǎng)卻仍在“過(guò)冬”。

相比于2019、2020年的風(fēng)光無(wú)限，年初至今的震蕩深跌超出了幾乎所有私募的預(yù)期，一些曾被奉為神話的明星私募也未能幸免。

昔日“公募一哥”任澤松因重倉(cāng)樂(lè)視聲名鵲起，遭遇滑鐵盧后離開(kāi)中郵基金轉(zhuǎn)戰(zhàn)私募意圖東山再起，然而今年以來(lái)，其代表作集元祥瑞1號(hào)今年以來(lái)回撤54.46%。擅長(zhǎng)逆向投資、在市場(chǎng)冷落處淘金的淡水泉投資掌門(mén)人趙軍也遭遇折戟，其管理的平安財(cái)富淡水泉成長(zhǎng)一期今年以來(lái)跌幅27.10%。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至4月14日，年內(nèi)上證指數(shù)下跌11.38%，深證成指跌21.15%，創(chuàng)業(yè)板指跌25.77%。板塊而言，電子、國(guó)防軍工、電力設(shè)備、汽車(chē)等板塊跌幅居前，年初至今均跌超25%。賽道股泡沫破滅，市場(chǎng)一片腥風(fēng)血雨。春節(jié)過(guò)后，俄烏沖突愈演愈烈，美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表接踵而至，中概股暴跌引發(fā)外資撤退恐慌，疫情反復(fù)又帶來(lái)種種不確定性。？

來(lái)自私募排排網(wǎng)的一組數(shù)據(jù)顯示，截至4月13日，今年以來(lái)有業(yè)績(jī)記錄的98家百億私募平均收益為-9.60%，其中包括林園投資、景林資產(chǎn)、高毅資產(chǎn)等15家知名私募機(jī)構(gòu)年初至今虧損超15%。近9成百億私募虧損，僅10家實(shí)現(xiàn)正收益。

大面積出現(xiàn)回撤，私募業(yè)績(jī)集體滑鐵盧。

私募行業(yè)正處于艱難時(shí)刻。近段時(shí)間以來(lái)，安撫渠道和客戶、應(yīng)對(duì)贖回成為一些私募的重要工作內(nèi)容，也有私募降低或免收管理費(fèi)以留住客戶；亦有部分私募機(jī)構(gòu)忙于調(diào)降部分產(chǎn)品的預(yù)警線和止損線。

焦慮與妥協(xié)

隨之而來(lái)的是大佬們紛紛放低了姿態(tài)，反思投資問(wèn)題，誠(chéng)懇道歉。趙軍為一年來(lái)的表現(xiàn)表達(dá)歉意，老牌私募敦和資管董事長(zhǎng)施建軍就旗下產(chǎn)品出現(xiàn)較大回撤表達(dá)歉意，同樣百億規(guī)模的希瓦私募創(chuàng)始人梁宏也在近期發(fā)布的《致投資人的一封信》中道歉，并總結(jié)其投資操作中的4點(diǎn)錯(cuò)誤。

大佬紛紛出來(lái)致歉，底下更不好過(guò)，張瑞便是其中一個(gè)縮影。

張瑞是一家中大型私募的投研負(fù)責(zé)人，他透露，這段時(shí)間用完了3個(gè)筆記本，下班彷徨在家樓下，滿腦子都是股票，哪里有看花開(kāi)的閑情雅致。

張瑞說(shuō)，“現(xiàn)在最恐懼的還是渠道和持有人路演，業(yè)績(jī)沒(méi)做好，解釋什么都是錯(cuò)的?！?/p>

相比于市場(chǎng)上漲時(shí)踏著舞步上班，數(shù)著今天能賺幾輛寶馬相比，現(xiàn)在上班跟“上刑”差不多，張瑞如此形容。

擅長(zhǎng)自下而上精選成長(zhǎng)價(jià)值的張瑞坦言，成長(zhǎng)股黯淡的行情下，即便有些標(biāo)的明知前景仍如星辰大海般廣闊，但面對(duì)當(dāng)下投資人的風(fēng)險(xiǎn)偏好和情緒面，他也不得不做出妥協(xié)。

不僅僅是張瑞，私募投資經(jīng)理朱磊形容今年最慘的那幾天，旗下產(chǎn)品達(dá)到止損線，一天幾十萬(wàn)股要拋，守在電腦前花一整天才賣(mài)光。“床頭都備著點(diǎn)安眠藥，不然睡不著?！敝炖趯?duì)記者說(shuō)，“我們已經(jīng)做了悲觀預(yù)期的下限準(zhǔn)備，今年市場(chǎng)超出了很多人預(yù)期，慘烈程度遠(yuǎn)超2015年，這段時(shí)間經(jīng)常被客戶罵，有些還是之前很信任我的客戶，得不到認(rèn)可，需要強(qiáng)大的內(nèi)心，不斷地調(diào)整心態(tài)，也眼看著一些同行們黯然離場(chǎng)。”

2022年或許是很多公私募基金經(jīng)理投資慣性被打破的一年?！耙恍┤隋e(cuò)把風(fēng)格穩(wěn)定當(dāng)成投資標(biāo)的一成不變，這種極端情況出現(xiàn)后，也讓一些人明白適當(dāng)時(shí)候要與以往成功的經(jīng)驗(yàn)和慣性做對(duì)抗，在正確的時(shí)間做正確的事?！敝炖谡f(shuō)。

7天虧5000萬(wàn)

私募日子不好過(guò)，投資者更加難以接受。經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者了解到，一位私募投資者7天虧5000萬(wàn)，晚上愁的睡不著。

某私募投資者亦在第三方平臺(tái)吐槽，“近5年的投資收益都?xì)w零了，雖然沒(méi)有虧，但這5年投了個(gè)寂寞。”

產(chǎn)品凈值大面積回撤，私募機(jī)構(gòu)的員工忙于安撫渠道和客戶、應(yīng)對(duì)贖回。

一家頭部私募開(kāi)產(chǎn)品持有人溝通會(huì)，被投資者罵慘，兩年期、三年期、四年期產(chǎn)品均回吐近幾年收益甚至出現(xiàn)虧損，持有人紛紛要求停收管理費(fèi)，場(chǎng)面一度差點(diǎn)失控。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，截至4月13日，淡水泉、正圓投資、沖積資產(chǎn)、漢和資本、磐澤資產(chǎn)、聚鳴投資年初至今均虧損超20%，其中淡水泉年內(nèi)虧損最高，達(dá)-27.24%；其次為正圓投資，年初至今收益為-25.28%。另有包括林園投資、景林資產(chǎn)、高毅資產(chǎn)、盤(pán)京投資等15家知名私募機(jī)構(gòu)年初至今虧損超15%。此外，有50家百億私募機(jī)構(gòu)年內(nèi)虧損超10%，占比超一半。

敦和資管董事長(zhǎng)施建軍在4月8日線上舉辦的2022春季投資策略報(bào)告會(huì)上透露，“一季度，滬深300指數(shù)跌了14.5%，參考不完全統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，公司主要合作機(jī)構(gòu)代銷私募產(chǎn)品收益率中位數(shù)在-11%，我們?nèi)齻€(gè)主要產(chǎn)品系列規(guī)模加權(quán)平均收益率沒(méi)有跑贏中位數(shù)，在主要合作機(jī)構(gòu)代銷的同行業(yè)績(jī)排名中也落后。主要產(chǎn)品的凈值回撤和波動(dòng)比較大。”

為此，施建軍就旗下產(chǎn)品出現(xiàn)較大回撤表達(dá)歉意，并宣布對(duì)單位凈值在1元以下產(chǎn)品實(shí)施管理費(fèi)或固定投資顧問(wèn)費(fèi)暫時(shí)性減收60%，且暫停一切對(duì)外新發(fā)產(chǎn)品。

此前的2月24日，百億私募深圳東方港灣投資董事長(zhǎng)但斌公開(kāi)發(fā)聲表示，旗下所有產(chǎn)品累計(jì)凈值在1元以下的產(chǎn)品不收取管理費(fèi)，直到凈值回到1元以上。

但斌稱，這樣公司收入預(yù)計(jì)會(huì)減少近1億元，并會(huì)給公司經(jīng)營(yíng)帶來(lái)一定壓力，目前正與各渠道溝通協(xié)調(diào)。

除此之外，赫富投資、善淵投資等多家私募亦采取調(diào)降管理費(fèi)的方式安撫留住客戶。

“部分客戶到公司來(lái)，拍著桌子要這段時(shí)間虧損說(shuō)明以及為什么沒(méi)有減倉(cāng)，事實(shí)上我們已經(jīng)減了，但抵不住市場(chǎng)下跌，要求贖回產(chǎn)品退管理費(fèi)?！耙患掖笮退侥紮C(jī)構(gòu)市場(chǎng)部人士對(duì)記者透露，“公司把投研、財(cái)務(wù)、市場(chǎng)都叫在一起開(kāi)了會(huì)，第二天我們就跟渠道和客戶溝通，把凈值1以下的產(chǎn)品都免掉了管理費(fèi)。”

華東一家私募機(jī)構(gòu)人士坦言：“渠道和客戶都逼得緊，一家私募這樣做被客戶看到了，也要求我們這樣做，為了留住客戶和給自己留出時(shí)間空間挽回客戶的損失和信任，我們只能頂著經(jīng)營(yíng)壓力調(diào)降了一些管理費(fèi)?！?/p>

不過(guò)，也有一些中小私募機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人對(duì)記者表示，大型私募可以通過(guò)降低甚至免收管理費(fèi)留住客戶，但中小私募由于規(guī)模有限，又承擔(dān)公司人員、辦公地租金、系統(tǒng)等等各種費(fèi)用支出，“燒不起”這個(gè)錢(qián)，除了道歉就只能安撫。

調(diào)整止損線？

對(duì)于私募大面積出現(xiàn)回撤原因，一位私募人士向記者透露，“今年的市場(chǎng)讓此前一直以來(lái)的策略失效了，因此出現(xiàn)了較大的凈值回撤，包括對(duì)沖也沒(méi)有起到效果，之前我們通過(guò)多資產(chǎn)對(duì)沖，相對(duì)來(lái)說(shuō)緩解凈值大幅下探，而現(xiàn)在資產(chǎn)都在下跌，反而疊加了風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

張瑞表示，春節(jié)前我們就已經(jīng)降低了債券久期來(lái)管理利率風(fēng)險(xiǎn)，權(quán)益波動(dòng)是目前凈值回撤的主要來(lái)源，現(xiàn)在權(quán)益總倉(cāng)位在25%左右，產(chǎn)品回撤較大的來(lái)源是新能源產(chǎn)業(yè)和電子板塊的調(diào)整。

滬上一位百億私募投研人士對(duì)記者坦言，公司每天都在開(kāi)會(huì)，周末也把全體投研拉過(guò)來(lái)開(kāi)會(huì)研究投資策略。目前投研內(nèi)部也出現(xiàn)較大分歧，且我們認(rèn)為市場(chǎng)仍沒(méi)有出現(xiàn)明顯的投資主線，只能低倉(cāng)位先穩(wěn)住，中短期配置在防御板塊上進(jìn)行回撤控制。

一方面安撫客戶調(diào)整投資策略，一方面，經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者獲悉部分私募機(jī)構(gòu)正與客戶和托管機(jī)構(gòu)溝通，調(diào)降部分產(chǎn)品預(yù)警線和止損線，以減少私募產(chǎn)品因該限制而遭遇“被動(dòng)強(qiáng)制減倉(cāng)”。

根據(jù)私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，有業(yè)績(jī)記錄的私募產(chǎn)品中，有超過(guò)1600只產(chǎn)品最新凈值低于0.8元，其中700只產(chǎn)品凈值低于0.7元。此外，凈值在0.8元及以下凈值的百億級(jí)私募旗下產(chǎn)品共達(dá)369只。

但此舉遭到部分私募持有人的質(zhì)疑，調(diào)低預(yù)警線和止損線，多跌出來(lái)的虧損算誰(shuí)的？

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，市場(chǎng)調(diào)整后，不少基金已經(jīng)觸及原始預(yù)警線與止損線，加大了操作難度，并且原始預(yù)警線與止損線適度調(diào)低，也會(huì)在某種程度上減輕基金產(chǎn)品被動(dòng)減倉(cāng)帶來(lái)的影響。不過(guò)，最終能否實(shí)現(xiàn)，也取決于投資人對(duì)該私募的信任度如何。

私募排排網(wǎng)旗下融智投資基金經(jīng)理胡泊認(rèn)為，“調(diào)整止損線有時(shí)可能是雙刃劍，私募在產(chǎn)品成立初期設(shè)立止損線的時(shí)候，就應(yīng)該考慮到止損線對(duì)投資策略本身的干擾，同時(shí)止損線往往在一些比較極端的行情下，尤其是當(dāng)尾部風(fēng)險(xiǎn)集中暴露的情況下，反而能夠挽回和保護(hù)投資人的本金安全，所以止損線本身有其存在的價(jià)值。”

“我們認(rèn)為，私募下調(diào)預(yù)警線和止損線很有可能會(huì)比較難以實(shí)現(xiàn)，因?yàn)樾薷暮贤还馐歉泄軠贤ǖ膯?wèn)題，而且需要全體投資人的同意，期間帶來(lái)的溝通成本和時(shí)間成本都是比較高的，因此我們認(rèn)為私募大批量的降低止損線相對(duì)來(lái)說(shuō)不是很現(xiàn)實(shí)。”胡泊表示。

亦有業(yè)內(nèi)人士評(píng)價(jià)指出，設(shè)置預(yù)警線和止損線是一個(gè)非常矛盾的問(wèn)題，很多私募似乎忘了絕對(duì)收益的初衷，把自己做的越來(lái)越像一個(gè)公募產(chǎn)品，對(duì)一個(gè)“相對(duì)收益產(chǎn)品”設(shè)置止損線，只會(huì)讓私募在市場(chǎng)反彈的時(shí)候跟不上，市場(chǎng)暴跌的時(shí)候跌更狠。

底在哪？

等待市場(chǎng)底部出現(xiàn)，扭轉(zhuǎn)虧損局面，是當(dāng)下無(wú)數(shù)私募從業(yè)者翹首以盼的。但底又在哪？

敦和資管首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐小慶對(duì)A股偏謹(jǐn)慎。其認(rèn)為，目前政策上已經(jīng)開(kāi)始回暖，市場(chǎng)擔(dān)心后面是否存在市場(chǎng)底？而市場(chǎng)底主要考慮兩個(gè)方面，第一是A股的流動(dòng)性指標(biāo)是否出現(xiàn)拐點(diǎn)，第二是估值是否調(diào)整到位。今年前兩個(gè)月M1增速確實(shí)在回升，但是能否持續(xù)要看房地產(chǎn)銷售，過(guò)去M1和房地產(chǎn)銷售的拐點(diǎn)是完全吻合的。由于疫情出現(xiàn)反復(fù)，房地產(chǎn)近期的銷售增速再度出現(xiàn)明顯下滑，M1回升的趨勢(shì)也面臨很大的不確定性。從估值的角度來(lái)講，首先整個(gè)A股的估值目前處在一個(gè)偏低的水平，但并沒(méi)有到歷史的最底部。

“從行業(yè)角度來(lái)講，一部分行業(yè)估值已經(jīng)非常便宜，除了傳統(tǒng)的金融周期股，一些成長(zhǎng)股像醫(yī)藥、消費(fèi)類電子也已經(jīng)處在歷史估值很低的水平；而白酒和新能源的估值仍相對(duì)較高。我們?nèi)匀桓春玫凸乐倒善??！毙煨c表示。

清和泉資本投資總監(jiān)吳俊峰在4月13日的線上策略會(huì)上表示，目前市場(chǎng)處于底部區(qū)域，未來(lái)怎么走取決于市場(chǎng)擔(dān)心因素的變化方向。在他看來(lái)，當(dāng)前市場(chǎng)有兩個(gè)核心矛盾：一是疫情的變化，也就是怎樣處理目前的困境。在回歸正常生活前，市場(chǎng)的表現(xiàn)都會(huì)比較凌亂。二是穩(wěn)增長(zhǎng)的抓手。這一點(diǎn)還需要等待月底的高層會(huì)議進(jìn)一步明確。如果上述兩大問(wèn)題發(fā)生積極變化甚至是實(shí)質(zhì)性逆轉(zhuǎn)，市場(chǎng)走出底部的可能性還是很大的。

“總體來(lái)說(shuō)，一季度確實(shí)有很多負(fù)面沖擊是超預(yù)期的，在我們過(guò)去的策略框架里沒(méi)有過(guò)多考慮這種負(fù)面沖擊帶來(lái)的影響，后面我們也會(huì)在投資中考慮得更全面，我們的應(yīng)對(duì)也會(huì)更加從容；就市場(chǎng)而言，通過(guò)嚴(yán)格的測(cè)算可以看出當(dāng)前是處于底部區(qū)域，當(dāng)疫情政策和穩(wěn)增長(zhǎng)抓手兩個(gè)核心矛盾有明顯趨勢(shì)的話，市場(chǎng)主線也會(huì)更加清晰，有望走出低迷的狀態(tài)，屆時(shí)我們的投資也會(huì)更加從容?！彼硎?。

從華潤(rùn)信托近期統(tǒng)計(jì)結(jié)果來(lái)看，截至3月末，陽(yáng)光私募股票多頭指數(shù)（CREFI）成份基金平均股票倉(cāng)位為58.93%，較上月末下降10.18%。股票持倉(cāng)超過(guò)五成的成分基金比例為67.52%，比2月末下降11.58%。而倉(cāng)位0-40%的占比達(dá)到26.5%。

雖然受訪的大部分私募對(duì)當(dāng)下A股市場(chǎng)仍持謹(jǐn)慎態(tài)度，但中長(zhǎng)期來(lái)看，私募普遍較為樂(lè)觀。

承澤資產(chǎn)CEO曹雄飛認(rèn)為，A股的政策底已經(jīng)出現(xiàn)，情緒底基本確認(rèn)，基本面的底部尚需等待。目前，從中長(zhǎng)期看，不少優(yōu)質(zhì)公司已經(jīng)進(jìn)入價(jià)值區(qū)間甚至明顯低估，難度在于如何控制短期市場(chǎng)波動(dòng)產(chǎn)生的組合回撤。

復(fù)勝資產(chǎn)則認(rèn)為，“穩(wěn)增長(zhǎng)”的前提下，市場(chǎng)開(kāi)始預(yù)期后續(xù)政策面出臺(tái)寬松政策，對(duì)于市場(chǎng)有較為正向的托底效應(yīng)，維持對(duì)市場(chǎng)短期謹(jǐn)慎，中長(zhǎng)期逐漸樂(lè)觀的態(tài)度。

正圓投資表示，目前因新冠疫情散點(diǎn)爆發(fā)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)承壓，從宏觀環(huán)境層面?zhèn)鲗?dǎo)到市場(chǎng)投資者的微觀心理層面，因此非理性的焦慮與恐慌為本次波動(dòng)的主要因素?！拔覀儗?duì)未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的信心從未動(dòng)搖過(guò)，在近期市場(chǎng)深度回調(diào)的情形下，風(fēng)險(xiǎn)釋放的會(huì)更為充分。未來(lái)伴隨上海疫情拐點(diǎn)的到來(lái)，進(jìn)一步看好權(quán)益市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)?！?/p>

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