今天，A股實在太綠了，滬指不僅跌破3000點，還一路向下，收跌超5%。超4500股飄綠，超760只個股跌停。

暴跌之下，私募大佬都是怎么看的？收盤后，?？べY產首席研究官董承非在25日午后和渠道召開以“隆冬已過，春寒料峭”為主題的交流會，分享他對市場最新的看法。

他表示，現(xiàn)在點位和16年第三次熔斷的點位非常接近，估值已經合理偏低的水平，市場的大幅下跌主要是疫情下對上市公司的盈利的擔憂。但董承非表示，他自己并沒那么悲觀，股票實際上在悲觀情緒下，往往會把短期利空放大。他大膽預測股價會在業(yè)績底之前企穩(wěn)。“只能說可惜我現(xiàn)在沒錢，目前沒在管產品?！彼ΨQ。

對于非專業(yè)投資者，他直言不建議此時賣。目前理性的分析不能停，如果信任基金經理的話，他建議，少打開賬戶，眼不見心不煩，避免情緒干擾做出錯誤的決策。

與此同時，記者從業(yè)界了解最新情況，分享給大家。

董承非：殺估值的階段已經過去

近期市場下跌是對企業(yè)盈利的擔憂

?？べY產首席研究官董承非在25日午后和渠道召開以“隆冬已過，春寒料峭”為主題的交流會。

董承非表示，現(xiàn)在點位和2016年第三次熔斷的點位非常接近，他自己看回撤已經是超過2018年了。但他認為，隆冬已過。他表示：這一輪的下跌，至少殺估值的階段已經過去了。做投資最幸福的是戴維斯雙擊，最痛苦的是戴維斯雙殺。判斷市場分兩塊：估值水平和業(yè)績。

估值水平來看，滬深300處于偏低水平，茅指數(shù)已經顯著低于過去5年的均值水平；另外公募偏股基金開放指數(shù)來看，公募基金的復合回報已經回到歷史均值附近，超額回報距去年高點已經回吐很多。結合公募基金的表現(xiàn)，從估值角度來看，市場的釋放程度已經非常充分。

為啥市場表現(xiàn)這么弱，其實是對盈利的擔憂。各種負面因素非常多，2022年的企業(yè)盈利肯定是往下調，但下調到什么程度？什么時候到底？和很多變量息息相關，現(xiàn)在很難做明確的判斷。他建議大家關注一個指標：股票的風險溢價，越高代表股票市場反應負面因素更充分。

未來怎么做？董承非坦言：

投資方向上未來一段時間還是會避開避開熱門大市值指標股

高股息板塊，香港市場都會是重點考慮的地方

今年更多的是自下而上的選擇一些中等市值的公司，100-1000億的成長股是重點選擇的公司

因為上一輪是大市值公司的主線，需要宏觀的配合；未來宏觀的不確定因素多一些，有局部亮點的時候，可能個別中小市值的企業(yè)會出現(xiàn)機會。

他總結，雖然現(xiàn)在市場處于“春寒”，但是春天，是播種的季節(jié)。對于非專業(yè)投資者，他直言不建議此時賣。目前理性的分析不能停，如果信任基金經理的話，他建議，少打開賬戶，眼不見心不煩，避免情緒干擾做出錯誤的決策。長期來看還是有信心，因為做權益的長期來看底子里要樂觀。

隨后，他還回答了幾個市場關心的問題。

我自己沒那么悲觀

“可惜我現(xiàn)在還沒在管產品”

問題1：:最近股市二次探底，今天上證指數(shù)跌幅也比較大，背后原因？后續(xù)可能進行的演繹？境外市場，美國加息對股市的影響？

董承非：境外加息對A股的影響相對沒那么大，因為美股加息基本上板上釘釘，投資人已經有很強的預期。

近期跌幅這么大，最大的因素還是對疫情的擔憂，不確定性會影響上市公司的業(yè)績，很多業(yè)務都無法開展。估值已經合理偏低的水平，但業(yè)績到什么程度，所以現(xiàn)在大家在焦慮業(yè)績的不確定性。

我自己覺得沒那么悲觀。我相信我們會有非常好的應對。大膽預測：我們也不確定上市公司業(yè)績是二季度還是三季度是底，但股價會在業(yè)績底之前企穩(wěn)。這之后，后面還會有一些比較大的沖擊，都可能對股票的影響不大了。這只是我個人短期的看法。因為股票實際上在悲觀情緒下，往往會把短期利空放大。這種時候基本上在加速。

為什么我在2021年選擇賣，因為往上加速是情緒另外一面的宣泄，往下加速也是情緒反應的宣泄。只能說可惜我現(xiàn)在沒錢，目前沒在管產品。

權益市場整體性價比都不錯

短期看好高股息、中長期看好半導體

問題2：目前性價比不錯的方向和主題？

董承非：權益市場整體來講，性價比都是不錯的。這和買東西一樣，越跌其實性價比越出來。如果我真的還在管老產品，我肯定會把倉位回到中高倉位。但是新產品的話，戰(zhàn)術上會有些調整，謹慎一些，

板塊來講：一、高股息的。今年基本上是避風港，現(xiàn)在為止今年還有很多股票是正收益的。二、中長期對于半導體還是相對比較看好，屬于周期+成長。不過下一輪行情會和上一輪的不一樣，上一輪是景氣度，下一輪會分化，但這個板塊投資難度大一些。

股票安全邊際非常大的時候

我會在里面等著

問題3：擇時判斷的標準和依據(jù)？

董承非：最重要是出發(fā)點是什么？我做擇時好像還行，但我做這個動作其實比整個市場要早很多。股票貴和便宜很容易判斷，只是大家的投資框架和投資選擇不一樣，有的認為貴還可以更貴，重要的是選擇。對我來說，風險大的時候少賺20%、30%不算個事情；當我不確定時就不去，我可以做到這一點。

影響股市因素主要四大指標：基本面、流動性、政策層面、市場的估值。股票市場復雜是幾億股民博弈出來的結果，在不同市場水平大家判斷不一樣。

問題4：如何判斷困境反轉公司入場的時點？

董承非：其實比較難，有的股票我等了4年，非常長。這有時候是兩難的選擇，看你選擇什么東西。股價有時走在基本面前面，有時候后面。

對我來說，選擇買股票的安全度非常重要，犧牲時間等待，最關鍵的問題是：時間是不是我的朋友？因為判斷一個行業(yè)或者股票能不能起來是非常難的事件，所以如果股票安全邊際非常大的時候，我會在里面等著。

今年港股會比A股好

問題5：怎么看港股？

董承非：港股肯定有港股的特色，一是和國際聯(lián)通，受外面資金影響更大；二是池子很淺，股價波動非常大。港股里互聯(lián)網比重太大，去年受互聯(lián)網政策影響非常大，所以大家感覺這幾年在港股沒有太好的體驗。

我們這么看：今年港股比A股好?，F(xiàn)在還是認為，全年下來比A股好。

港股的特點是波動大，AH上市的，波動會比較小，所以差價到一定程度的話，我會選擇港股。但只有港股上公司，考慮因素會比較多，對波動的極值要有心理準備，但彈起來漲幅也非常驚人。這是特點。要順應特點。只有港股上市的公司，我對安全邊際摳的更緊，因為向下波動可能會超預期，比重也要控制。

少打開賬戶

避免情緒干擾做出錯誤的決策

問題6：投資人如何克服目前痛苦心態(tài)？

董承非：做這一行一定要有“阿Q精神”。理性分析不能停，理性分析之后還是堅定原來的決策，一定要有“阿Q精神”，少打開賬戶，避免情緒干擾做出錯誤的決策。

對于長期有信仰，長期樂觀一些。當然有時候不知道長期是多長，但就等著吧。

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重陽投資：市場大跌是多種因素疊加惡化的結果，對市場前景總體維持審慎態(tài)度。

我們認為，市場大跌是多種因素疊加惡化的結果，包括疫情的蔓延與動態(tài)清零應對，房地產市場的低迷，大宗商品價格高企產生的成本壓力，以及政策發(fā)力低于預期等。

首先，奧密克戎疫情在全國持續(xù)蔓延，繼上海等多個東部經濟發(fā)達地區(qū)出現(xiàn)了封城后，疫情又有在北京爆發(fā)的跡象。疫情對供應鏈、就業(yè)及收入的負面沖擊較大。

第二，房地產風險仍在釋放過程中。盡管去年以來多地陸續(xù)出臺了各種房地產放松政策，但在疫情沖擊下效果并不明顯，房地產市場仍處在惡性循環(huán)的過程中。在房地產行業(yè)長期拐點出現(xiàn)后，疫情可能成為短期的加速器，并通過土地市場沖擊地方財政。

第三，地緣政治風險導致大宗商品價格維持高位，壓縮中游企業(yè)利潤。中國是制造業(yè)大國，上游價格處于極端高位對企業(yè)利潤的沖擊較大。

第四，過去一個月以來，A股及港股市場在金穩(wěn)委會議后出現(xiàn)了企穩(wěn)反彈，但一方面后續(xù)政策刺激力度相當有限，另一方面市場交易結構和缺乏增量資金的問題并未解決。市場企穩(wěn)反彈的主要推動力量是受益于通脹的上游行業(yè)，以及受益于穩(wěn)增長預期的房地產和基建。但是這些行業(yè)板塊是基金等市場主流機構持倉較少的，特別是房地產和基建短期政策博弈的屬性較強?；鹬貍}股持續(xù)陰跌，市場缺乏賺錢效應，基金發(fā)行困難，存量產品也在繼續(xù)失血。

鑒于多重風險因素疊加，我們對市場前景總體維持審慎態(tài)度，當前著重通過控制倉位來管理組合風險。下一步，我們將密切關注市場風險釋放的進程，在控制風險的前提下耐心在以下兩方面尋找結構性機會：

1）調整充分的龍頭公司。自2021年初以來，白馬股普遍跌幅較大，很多公司估值處于近年來甚至歷史低位。

2）未被市場充分挖掘的成長股。成長是股票市場永恒的主題，在經濟下行的背景下成長更加稀缺，尤其是很多符合“專精特新”特征的成長股。在我們看來，中國制造業(yè)轉型升級、進口替代是一個長期過程，仍然有大量潛在的成長型公司未被挖掘。

清和泉：當前位置已經足夠低，盈利底大概率已不遠，海外因素將邊際好轉。

一、近期市場為何大跌？

1）疫情沖擊盈利。春節(jié)以來國內疫情沖擊持續(xù)發(fā)酵，3月份消費服務、地產已經呈現(xiàn)不同程度的負增長，4月以來更是遭受供應鏈危機，制造業(yè)和出口產業(yè)也面臨下滑的壓力。上市公司的財報也體現(xiàn)出一定的壓力。

2）市場情緒悲觀。一方面年初以來穩(wěn)增長效果始終沒有體現(xiàn)，而近期在匯率貶值、金融反腐的背景下，穩(wěn)增長的空間和力度再次遭到質疑。另一方面市場近期對于疫情防控的信心也明顯不足，意志也開始動搖，防疫路線的分歧也導致預期悲觀。

3）微觀流動性惡化。一方面當前市場資金處于減量博弈的階段，新發(fā)基金持續(xù)低迷，居民收入下滑甚至可能帶來贖回壓力。另一方面，私募、固收+、融資買入等具有杠桿性質的資金在大幅下跌后面臨巨大壓力，被動拋盤形成了一定的負反饋。

二、未來市場怎么看？

1）當前位置已經足夠低。一是估值維度，全A估值分位低至20%，ERP處于95%的高位。二是調整幅度，滬深300高點調整已經接近35%，全A高點回撤已經接近30%，這已經接近2018年的調整幅度。這個位置，已經足夠吸引長期資金加大配置。

2）盈利底大概率已不遠。一是如果全國疫情能夠在二季度得到控制，并且復工復產有序進行，那么二季度成為盈利底將是大概率事件。二是在疫情企穩(wěn)的背景下，穩(wěn)增長的政策也會加大效用。那么，隨著盈利回升，市場將展開進攻。

3）海外因素將邊際好轉。目前全球通脹壓力和美聯(lián)儲鷹派態(tài)度處于預期沖擊最強的階段。隨著通脹壓力邊際回落，美國經濟邊際弱化，美債有望沖高回落，海外流動性壓力有望逐步緩解。

星石投資：從中期的角度看，目前可能是宏觀環(huán)境和市場情緒最差的階段。

今日股市大跌主要受以下幾方面因素影響，海外因素的影響可能更大：

（1）美聯(lián)儲緊縮預期加劇，壓低全球投資者風險偏好。4月19日-4月22日，美聯(lián)儲官員頻發(fā)鷹派表態(tài)，多位票委表示支持5月加息50bp，“最強鷹聲”布拉德表示“不排除單次加息75bp的可能性”，美股三大指數(shù)均收跌，道指創(chuàng)自2020年10月底以來最大單日跌幅。此外，美聯(lián)儲緊縮預期的加劇也帶來了今日北向資金大幅流出和人民幣匯率貶值，對國內股市的風險偏好也形成壓制。

（2）周末國內疫情再出新的變故，市場逐步擔心大型城市疫情對經濟造成較大的影響。

（3）部分白馬企業(yè)推遲財報公布或人事出現(xiàn)重大變化，進一步影響市場風險偏好。

我們認為，目前市場情緒正處于極端悲觀的狀態(tài)，面對諸多的不確定性，市場情緒悲觀對利空信息尤為敏感。

但需要看到政策的呵護狀態(tài)極強，無論是對于宏觀經濟還是資本市場。宏觀經濟方面，央行和國家外匯管理局印發(fā)《關于做好疫情防控和經濟社會發(fā)展金融服務的通知》，從支持受困主體紓困、暢通國民經濟循環(huán)、促進外貿出口發(fā)展三個方面提出23條舉措。資本市場方面，4月22日證監(jiān)會強調“要及時回應市場關切，引導市場預期，激發(fā)市場活力、潛力，進一步提升市場韌性，促進資本市場平穩(wěn)健康運行”。

從中期的角度看，目前可能是宏觀環(huán)境和市場情緒最差的階段。一方面，北京疫情尚未形成大規(guī)模擴散，目前處于積極防控階段，對經濟中期影響不大，目前市場更多的是放大了利空因素。隨著北京疫情局勢的明朗化和上海新增感染者出現(xiàn)明顯下滑，前期蓄力的穩(wěn)增長政策迅速落地，市場對經濟的擔憂將得到有效緩解。另一方面，雖然市場底通常是后驗的，但目前估值水平已經達到歷史大底附近，此階段具有較好的中長期性價比。

石鋒資產：市場的轉折點應該也不會太遠了。

在疫情、俄烏戰(zhàn)爭和美債的壓制下，A股市場大概率會繼續(xù)尋底，我們在操作上應該繼續(xù)保持謹慎。但是也需要客觀看待這個三個壓制因素，上海的疫情肯定也是在慢慢進入緩和期，5月份后應該會有明顯的改善，俄烏戰(zhàn)爭也會在未來的不久將進入掃尾階段，10年期美債在3%左右也進入到頂部區(qū)域了。因此，我們認為市場的轉折點應該也不會太遠了。

久期投資：對成長股的走勢持謹慎態(tài)度，成長股短期內也難以出現(xiàn)反彈行情。

上海的疫情在上周出現(xiàn)了拐點，但上海硬隔離措施和周末北京疫情的出現(xiàn)使得后續(xù)局勢模糊；上海的復工復產或許對汽車產業(yè)鏈有所緩解，但難以在短期內帶來樂觀預期?？傮w上經濟需要更多的政策刺激，我們對此將保持密切觀察。

我們對成長股的走勢持謹慎態(tài)度，觀察到機構持倉并未大幅減倉，成長股短期內也難以出現(xiàn)反彈行情。周期股的邏輯出現(xiàn)邊際變化，美聯(lián)儲釋放超預期加息信號以抑制通脹，國內不及預期的穩(wěn)增長政策對國內的大宗商品需求也造成影響，而有色、煤炭股票亦出現(xiàn)明顯回調。

萬利富達：疫情是當下糟糕環(huán)境的主要原因，但這也創(chuàng)造了顯著低估的價格。

顯然，疫情是當下糟糕環(huán)境的主要原因，但這也創(chuàng)造了顯著低估的價格。一直以來，走正確的路，都是一件困難的事情，但也正因為困難，這條長期旅途的收獲才是豐厚的。因此，這也是我們管理人的職責所在——我們需要替客戶做正確、艱難的事情，最終讓信任我們的客戶達到“手中有股、心中無股”的快樂投資境界。

渡葦基金總經理的劉文財：危與機總是相伴存在的，超額收益往往來源于對危機的理解。

客觀地分析下當前A股市場基本情況和影響市場走弱的主要矛盾。首先，市場整體估值不貴，無論是看A股總市值/GDP、主要寬基指數(shù)的歷史估值分位數(shù)，還是看股債比，都可以得到相同的結論。其次，國內主要城市疫情反復、繼續(xù)沿用前兩年的抗疫措施邊際效益遞減，在新的可實現(xiàn)“抗疫”與“穩(wěn)增長”相對平衡的防疫政策出臺前，市場預期5.5%的增速目標實現(xiàn)概率不高。但是，在一季度4.8%增速基本符合預期的情況下，現(xiàn)在才4月份，我們仍有時間、仍有工具去實現(xiàn)全年的增速目標。

我們需要密切關注上海疫情拐點、復工復產的推進進展以及后續(xù)防疫政策的調整。最后，只談中美利差倒掛而不去仔細分析中美實際利差是不客觀的，在美國通脹高企的背景下，2y\10y中債實際利率仍高于美債實際利率。不用過多擔憂因中美名義利差收窄而導致外資大量流出中國股票市場。綜上，在當前金融體系不缺流動性而只是投資者信心不足的情況下，一旦“穩(wěn)增長”見效，資金會從儲蓄重新進入投資與消費領域，進而推動資產價格修復。

卓識基金：從理性角度看，目前的A股市場已經顯然跌出了投資價值。

2021年9月以來，受內外部因素影響，A股處于震蕩下跌趨勢中，中證500指數(shù)自高點的跌幅已超過20%。如果從情緒角度看，目前投資人是一定程度恐慌的，是不敢投資進入市場的。但從理性角度看，目前的A股市場已經顯然跌出了投資價值。判斷投資A股的建倉時點，不應該受到已經被市場跌幅消化的利空的影響，也不應該主要受到情緒左右，而更應該以長期難以改變的規(guī)律來指導投資。從PE歷史分位、PE與國債利率倒數(shù)差這些規(guī)律看，目前A股已經進入歷史級別的建倉區(qū)間。

盛冠達基金：在投資上的機會，應該是做多股票。

股票交易關注更多的是預期。目前來看股票市場已經反映了整個市場相對悲觀的預期，包括疫情的預期，但是同時也看到國家此時出臺的各類支持和穩(wěn)增長政策，市場整體處于偏低估的位置，但在投資上的機會，應該是做多股票。并且從宏觀的情況看，今年的基本面因子大概率比技術面因子有優(yōu)勢。

關鍵詞： 股票市場 市場情緒 大宗商品