何曉彬，博道基金研究副總監(jiān)兼研究部總經理、專戶投資二部總經理，博道研究恒選擬任基金經理；廈門大學經濟學博士，F(xiàn)RM（金融風險管理師）；18年量化投研經驗，其中9年投資管理經歷，歷任長城基金量化分析師，交銀施羅德基金金融工程部總經理助理、專戶投資部副總經理、投資經理，博道投資合伙人、量化高級投資經理。

“積小勝為大勝”是何曉彬的核心投資理念。能將這一抽象理念具象化到組合配置、行業(yè)判斷、個股選擇每一個環(huán)節(jié)的人，全市場鳳毛麟角，何曉彬就是其中之一。

時至今日，何曉彬步入量化領域已有18年。從最開始入行的量化分析師，到2014年加入博道投資從事量化投資，再到任職博道基金研究副總監(jiān)兼研究部總經理，他逐漸將深厚的量化功底和多年的基本面研究平臺管理經驗相融合，形成獨具特色的融入長期基本面投資邏輯的“量化+”策略。

在這個投資生涯“成年”的時間點，管理私募專戶產品9年的何曉彬正式推出自己的第一只公募產品博道研究恒選，在結合博道高質量基本面投資團隊和公私募實戰(zhàn)專業(yè)量化團隊的優(yōu)秀實踐基礎上，打造持續(xù)超越“中位數+”的能力?！盎久鏋轶w，量化為翼，我們希望用策略化、系統(tǒng)化的方式來賦能基本面投資，努力實現(xiàn)持續(xù)超越偏股混合基金的平均收益，積小勝為大勝，力求有競爭力的長期業(yè)績表現(xiàn)。”何曉彬如是說道。

“核心+衛(wèi)星”雙維驅動

何曉彬有著傳統(tǒng)意義上“守正”的投資價值觀——長期回報來源于優(yōu)秀公司的價值創(chuàng)造。在他的理解中，基本面維度具有超額收益的公司一般有三個特征：強競爭力、高景氣度和低估值。而在投資實踐中，這三者不可兼得，必須有所取舍。

“這是一個不可能三角關系，即在某一個時間點上，一家公司不可能同時具備這三個特征?！焙螘员蚪忉尩?，“從策略角度來看，我更看重競爭力和景氣度，因為這兩個維度代表企業(yè)的盈利，是我們希望長期追求的價值所在?！?/p>

在構建產品組合時，何曉彬基于上述三個基本面特征，并重點強調競爭力和景氣度，以“核心+衛(wèi)星”的方式形成了兩個策略：長期競爭力量化精選個股策略、景氣驅動力量化優(yōu)選行業(yè)策略。

所謂長期競爭力策略，即通過發(fā)揮長期基本面深度研究的優(yōu)勢，在博道基金主動投研團隊的長期競爭力推薦池基礎上，用量化方式精選個股，積極爭取優(yōu)秀公司的阿爾法，該策略的核心基石是博道基金研究基礎設施在基本面研究上的認知沉淀。而景氣驅動力策略，則是充分發(fā)揮量化的寬度優(yōu)勢，根據多個景氣維度、以多因子的方式構造行業(yè)綜合景氣指標，超配景氣行業(yè)力求獲取行業(yè)超額收益。

從資產配置角度來看，配置越多元，整個組合收益的性價比就越高。當前策略組合分為“核心+衛(wèi)星”，也是為了在不同的維度上爭取創(chuàng)造超額收益。一方面，發(fā)揮量化的寬度優(yōu)勢，讓組合先具備均衡的行業(yè)配置和個股選擇能力，把容易的阿爾法納入組合；另一方面，發(fā)揮基本面深度研究的優(yōu)勢積極爭取更難的阿爾法，實現(xiàn)組合更穩(wěn)定更豐富的超額收益。

基本面與量化交相輝映

不同于完全主動的感性和百分百量化的理性，何曉彬的投資藝術在于“非黑即白”間的水乳交融。

“雖然我們是用量化方式構造策略，但是高度還原了主動投資的過程，盡量讓兩種方式取長補短，發(fā)揮多元和穩(wěn)定的優(yōu)勢。比如長期競爭力策略，可以近似理解為80%的主動推薦因子復合20%的量化因子。雖然組合構造方式是量化的，但策略呈現(xiàn)出來的特征卻是偏主動的風格特征。”何曉彬解釋道。

景氣驅動力策略則是采用量化多因子形式，整個過程是偏量化特征的選股方式，所以在組合層面，把兩個策略進行復合最終也會起到均衡的效果。

在采訪中，他坦言：“量化作為一種手段，核心是輸入的內容，我們一直在思考如何把主動研究團隊的認知融入到量化策略中。同時，在產品組合構造上，我們會從各個維度進行主動和量化的平衡?！?/p>

基于此，基本面與量化的融合藝術，共同鑄成何曉彬“基本面為體，量化為翼”獨特的系統(tǒng)化基本面投資方式。

大研究平臺的認知沉淀

好的種子只有扎根于合適的土壤，才能開出美麗的花朵。想要在量化模型的刻畫中加入長期基本面邏輯，背后需要一整套完備的研究基礎設施作為支撐。何曉彬坦言，其策略的核心基石就是博道基金整個研究平臺的認知沉淀。

何曉彬很早就開始探索基本面投資和量化的融合。2017年博道基金私轉公后，他開始參與管理公司的研究部，自此系統(tǒng)接觸主動基本面研究。在他看來，量化和主動都是獲取收益的手段，其各有優(yōu)勢?！叭绻胍獙崿F(xiàn)把主動基本面研究的認知沉淀在量化策略里，肯定不能依賴于量化基金經理自身的認知邏輯，量化方式需有一個客觀的篩選規(guī)則?！痹谝?guī)則方式的確定上，何曉彬進行了很長時間的探索，包括如何使用內部的研究數據等，后來受到橋水啟發(fā)。

達里奧在《原則》里面分享過橋水內部如何針對大家研究的觀點形成更有效的決策，提出了“創(chuàng)意擇優(yōu)”的方式，只要系統(tǒng)跟蹤每個人過往的觀點準確率，在這個基礎上再去賦權，就可以通過加權形成相應更優(yōu)的觀點。

“這對我們的工作很有啟發(fā)。”何曉彬進一步解釋，“博道基金的主動投研團隊非常注重對優(yōu)秀公司的研究，內部倡導學習型組織，大家相互分享認知。除了管理好自己的組合外，基金經理、研究員都會推薦自己認為長期優(yōu)秀的公司，而且內部也會有相應的考核數據，研究平臺把這些數據沉淀在系統(tǒng)里。”

事實上，也正是因為博道基金的投研系統(tǒng)有完整的基金經理以及研究員對優(yōu)秀公司研究的認知沉淀，何曉彬才能把這些數據作為模型的長期基本面因子，量化精選形成策略。他表示：“這也是我們這個策略的核心壁壘，只有少數公司投研系統(tǒng)全員參與做同樣的事情，而且數據也在持續(xù)動態(tài)更新，我認為這是很有價值的?！?/p>

“一個人走得快，但一群人能走得更遠。”在何曉彬看來，博道研究基礎設施的價值就在于此，一個學習型組織不斷迭代進化的同時也賦能組織里的每個人在長期投資的道路上走得更遠。

“更積極的中位數+”

慎始敬終，方可行穩(wěn)致遠。投資中，何曉彬追求的不是犀利的業(yè)績，而是“持續(xù)穩(wěn)定的中位數+”。博道基金測算發(fā)現(xiàn)，在2014年1月1日到2021年9月30日期間，如果某只權益基金，每年業(yè)績排名前40%分位數，7年多后其累計年化收益率為20.38%，累計排名分位數在前20%；如果每年獲取前25%分位數排名，7年多后累計年化收益率為26.95%，累計排名分位數達到前2.5%。在何曉彬看來，這就是實現(xiàn)慢富的“復利”路徑。

通過進一步拆解公募主動權益基金的收益來源，何曉彬認為，想要做到持續(xù)保持中位數之上的業(yè)績，需要在三個維度構建能力圈：第一個維度是個股選擇能力；第二個維度是行業(yè)配置能力；第三個維度是對優(yōu)秀公司的認知。這也是何曉彬構造復合策略的原因——通過景氣度驅動策略，實現(xiàn)行業(yè)配置和個股選擇的能力，同時，又融入長期競爭力推薦池量化個股精選，爭取在跟住偏股混合型基金長期平均水平的基礎上再加一些對優(yōu)秀公司的超額認知。

由于量化策略獲取超額收益能力相對穩(wěn)定，何曉彬用“量化方法構造行業(yè)輪動策略”打底，提高組合超額收益的穩(wěn)定性。“長期競爭力策略”是核心，也是獲取中位數之上排名的關鍵。

“風險管理有兩個手段：一是倉位管理，主要依靠戰(zhàn)術性配置方法或者模型來控制風險；二是策略分散，即策略里涵蓋多種收益來源，唯有分散是唯一免費的午餐?！痹诓稍L中，何曉彬這樣贊譽分散投資的魅力。

分散的方式可以平滑組合的波動，也注定喪失一定的爆發(fā)力，但這體現(xiàn)了何曉彬在量化投資上的清晰定位和堅守如初。“我們的目標不是成為網紅基金，而是希望能夠大概率跟住偏股混合型基金長期的平均業(yè)績，從而給投資者提供更好的體驗來分享長期基本面創(chuàng)造的價值。”

關鍵詞： 超額收益 基金經理 基礎設施