首日表現(xiàn)平穩(wěn)

私募稱有利于引入長期資金提升定價效率

7月22日，備受市場關注的中證1000股指期貨和期權正式上市交易，市場表現(xiàn)整體平穩(wěn)。我國資本市場全面深化改革又邁一步，有利于投資者增加避險和對沖需求，有助于資本市場的穩(wěn)定健康發(fā)展。尤其是對于市值12萬億的中證1000指數(shù)成份股們，影響更明顯。

(資料圖)

股指期貨和期權新品種的推出，對于眾多市場參與者尤其是量化私募，無疑帶來了新的工具和機會。據統(tǒng)計，2021年國內量化私募規(guī)模已突破萬億。多家受訪私募表示，期指期權新品種的推出，也有利于引入更多長期穩(wěn)定資金，有利于提升資本市場的定價效率。

首日上市較為平穩(wěn)

私募稱符合市場預期

在市場充分發(fā)酵之后，7月22日中證1000指數(shù)的股指期貨和期權正式上市交易。在此前幾個月強勁反彈之后，當天中證1000指數(shù)微跌0.58%，中證1000股指期貨8月份合約IM2208跌0.89%，負基差有所貼水，遠期合約跌幅更大，貼水更為明顯。4只中證1000ETF新產品火熱發(fā)行，而3只場內已上市的中證1000ETF更是成交大幅放量。尤其華夏中證1000ETF和南方中證1000ETF，在前一個交易日成交放量的基礎上，再度翻倍式放量增長，日成交額都超20億元。中證1000指數(shù)期權交易也較為平穩(wěn)，近期期權交易較遠期活躍。

對于中證1000股指期貨和期權首日表現(xiàn)，多家受訪私募表示較為平穩(wěn)，符合預期。明汯投資表示，平穩(wěn)亮相，首日的交易量、貼水表現(xiàn)屬于正常區(qū)間。

對于首日負基差，多家私募認為主要由于事件預期，此前中證1000指數(shù)走勢較強，上市落地獲利盤影響，以及有中性產品建倉的對沖需求。寬投資產表示，1000股指期貨期權已經發(fā)酵一段時間，這段時間中證1000指數(shù)比較強勢，在市場整體走弱情況下逆市創(chuàng)了近期新高。投資者已經較為充分的將該事件納入預期，首日市場上線靴子落地可能較大。寬投資產認為，在短線獲利情緒平復后，后續(xù)圍繞1000指數(shù)的衍生類產品的資金仍然對1000指數(shù)有推動作用，隨著1000指數(shù)活躍程度繼續(xù)增加，估值有望繼續(xù)提升。

因諾資產認為，1000期貨全天負基差交易，且負基差年化水平高于500期貨，體現(xiàn)了1000策略超額收益高于500的特點，符合預期。而由于中證1000股指期貨剛開始交易，在開始時會有一定的中性產品建倉，因此賣空力量高于500期貨。1000期貨與500期貨的相對價差有所走大，體現(xiàn)了這一點。整體而言，1000股指期貨整體走勢符合預期。

念空科技表示，1000股指期貨成交活躍，貼水大于300和500股指期貨，符合預期。期權成交主要集中在近月合約，隱含波動率大于原有的300股指期權，符合1000指數(shù)和300指數(shù)的歷史波動率特征?？吹跈嚯[含波動率大幅高于看漲期權，顯示市場參與者或有較強的對沖需求。

避險對沖工具增加

私募表示有助提升定價效率

中證1000股指期貨和期權的推出，是我國資本市場深化改革又邁出重要一步。有助于進一步滿足投資者避險需求，健全和完善股票市場穩(wěn)定機制，助力資本市場平穩(wěn)健康發(fā)展。多家私募表示，這一利好舉措，將有助于資本市場的穩(wěn)定健康發(fā)展，有利于引入更多長期穩(wěn)定資金，提升市場定價效率。

九坤投資CEO王琛表示，無論是對于包括量化機構在內的二級市場合格投資者，還是從整個資本市場穩(wěn)定健康發(fā)展的角度而言，該品種的推出都是非常大的一項政策利好。明汯投資表示，中證1000股指期貨推出后，股指金融衍生品工具已覆蓋大中小盤。隨著中證1000股指期貨、期權的適時推出，有利于為市場參與者新增有效風險管理工具。

明汯投資認為，過往由于缺乏有效的對沖工具，滬港通等北上資金這類“聰明投資者”參與較為有限；現(xiàn)在有了對應的風險管理工具后，有助于吸引更多長期增量資金參與市場定價，對小盤股市場的有效性的提升進一步加速，同時有利于小盤股的流動性，在較長期限上穩(wěn)定市場波動。

世紀前沿私募表示，中證1000股指期貨和期權的推出，能有效補充目前場內衍生品跟蹤標的對于小盤指數(shù)的空白，與目前的上證50、滬深300和中證500等標的指數(shù)形成互補。對量化投資策略的發(fā)展有利好作用，包括豐富策略和產品類型，對投資工具和對沖手段進行補充，增加風險管理工具，降低市場中性策略的對沖成本，符合這些年來市場擴容發(fā)展的新要求。

世紀前沿私募認為，根據海外以及國內的經驗，衍生品上市后對標的資產的流動性以及活躍程度有促進作用，因此中證1000相關產品及其成分股的流動性和活躍程度有望提升；另一方面衍生品的上市也能提高資產的定價效率。

寬投資產也認為，1000期貨期權推出，有效彌補了小市值寬基的做空標的不足的問題。增加了對沖與投資渠道，豐富了場內衍生品投資標的，提升了1000指數(shù)成分的關注度。增加了小票傾向的寬基指數(shù)期貨，對沖更加靈活多變。念空科技也表示，1000股指期貨期權的推出，為中小市值股票提供了新的對沖工具，有利于提高中小市值股票的流動性。

因諾資產表示，1000期貨及期權對量化策略的意義有幾點，依照發(fā)生的概率由高到低：第一， 豐富了策略類型，提供了更多相關性較低的子策略。第二， 擴大了資金容量。第三是改善了對沖策略的收益風險比。

白鷺資產表示，期指、期權品種的多樣性對于量化策略來說是個利好，市場上的策略也會更具多樣性。就阿爾法策略而言，基準指數(shù)更豐富，全市場增強產品的需求可能會慢慢增加；另一方面，各家股票中性、靈活對沖產品的管理人應該會選擇更適合自己的對沖標的。

在衍生品類策略上，1000期指、期權也提供了新的交易標的，帶來更多交易機會，增強了市場流動性。

翹首以盼中證1000股指期貨和期權推出

私募積極布局相關產品

記者吳君

7月22日，中證1000股指期貨和期權正式掛牌交易，引發(fā)私募圈關注。不少私募人士表示，近期積極研究，打算在對沖類、指數(shù)增強、CTA、套利等策略中加入新的工具；也考慮推出中證1000市場中性等產品線。中證1000指數(shù)覆蓋范圍更廣，潛在的Alpha收益空間更大，但未來也要看新品種的基差情況。私募看好以中證1000為投資標的的產品的規(guī)模增長空間，也帶來小盤股市場的有效性的提升。

私募積極研究中證1000股指期貨和期權

打算新增投資工具和相關產品線

不少私募翹首以盼1000股指期貨期權上市，“自6月22日中金所發(fā)布中證1000股指期貨相關征求意見稿以來，我們就積極研究，接下來我們主要會在對沖類型產品增加這個對沖工具，CTA策略也會少量參與?！泵鳑K投資表示，公司本身產品線已經有中證1000指數(shù)增強、對沖類產品（低風險的多策略和中性產品線）、CTA產品線等，未來規(guī)劃更多是在已有的產品線做策略豐富。

豐衍私募執(zhí)行董事兼投資經理么琦坦言，此次，為了迎接中證1000股指期貨、期權的上市，在過去兩周，公司積極布局交易策略、反復測試風控系統(tǒng)以及程序化交易系統(tǒng)，做好各項準備工作?！爸凶C1000指數(shù)具有更高的波動性，而期權是所有交易工具中唯一直接交易波動率的品種，所以中證1000股指期貨和股指期權的推出，將利好各波動率相關的策略?！?/p>

念空科技表示，股票中性策略可以使用中證1000股指期貨進行對沖。除此之外，中證1000股指期權也可以用來對沖極端下跌風險或者增強上漲收益?！?000股指期貨和期權的推出，股票中性策略的對沖方式有了更多的選擇，同時也可以根據不同市場情況對股票持倉和對沖方式進行調整?！?/p>

因諾資產告訴記者，在中證1000衍生品交易上，一方面將固有策略直接應用于中證1000期貨上，捕捉市場初期的機會。例如公司的1000指增策略，可以直接用來進行1000指數(shù)Alpha策略的交易；股指期貨CTA策略，可以在積累少量數(shù)據后加入1000指數(shù)品種；套利策略也可以加入與1000指數(shù)期貨、期權相關的內容；另一方面加大對相關方面的策略研發(fā)，保持1000指數(shù)相關策略的競爭力。

白鷺資管表示，公司的Alpha、CTA、期權等多個策略中都會有1000股指期貨和期權相關的產品設計和優(yōu)化，進一步提升子策略多樣性和組合穩(wěn)定性。Alpha策略方面，會增加1000指增類產品；此外，在中性和靈活對沖產品的對沖部分，會視動態(tài)貼水情況，考慮使用1000的對沖組合。在衍生品類產品上，中證1000指數(shù)期貨會是白鷺CTA策略組合中重要的投資標的，品種配置更加多元化，業(yè)績也會更穩(wěn)定?！爸凶C1000指數(shù)期權上市初期也將帶來更多的交易機會，包括基于定價的波動率交易和升貼水套利等，期權策略的資金容量也會明顯增加，我們將在此基礎上做進一步的產品優(yōu)化?！?/p>

一些私募也打算推出相關產品線，世紀前沿私募稱，目前可能會涉及到中證1000中性、CTA等策略?！敖谖覀冊谠?00指增、500中性、300指增、300中性、全市場選股、CTA策略六大條線的基礎上，增加了1000指增的產品條線，同時在中證1000股指期貨和期權正式掛牌交易后，擇機增加1000中性產品條線。”

么琦分析，相較滬深300和上證50來說，中證1000指數(shù)差異化非常明顯?！俺嗽诂F(xiàn)有的產品框架中加入新品種外，豐衍也會考慮針對1000指數(shù)的特點單獨開發(fā)高波動性的產品線，以滿足差異化的投資需求。此外，我們會根據市場表現(xiàn)和投資者的反映陸續(xù)引入指數(shù)增強策略或下跌保護策略等。中證1000股指期貨和股指期權適時推出，能進一步豐富我們的產品線，提供更有利的對沖工具?！?/p>

寬投資產稱，對于1000股指期貨期權市場，主要以對沖中性化Alpha策略參與?？赡軙瞥鲋凶C1000指數(shù)中性化產品。

中證1000超額或更高、穩(wěn)定性更好

私募看好相關產品規(guī)模增長空間

“中證1000指增策略的運行在1000股指期貨推出之前即可運行，而1000股指期貨只是多了一種運行1000指增的策略方式，例如買入1000期貨+1000期貨CTA，但主流方式仍是買入股票，因此對于1000指增影響不大。但對于中性策略有一定影響，1000股指期貨可以用來運行1000指數(shù)Alpha策略，因此可以擴大中性產品資金容量，豐富中性產品策略類型；也有可能提高中性產品的收益水平，但這取決于1000股指期貨的對沖成本，需要時間觀察?！?因諾資產表示。

世紀前沿私募認為，中證1000指數(shù)成分股的市值與定價效率更低，潛在的Alpha收益空間也更大。1000指數(shù)的可投資范圍要大于500指數(shù)，市場寬度擴大是利好量化Alpha的重要因素，其覆蓋面更廣，選股范圍提升，流動性增加，有利于量化中性產品超額的提升。所以1000的超額相比500穩(wěn)定性更好，波動率降低，夏普更高?！坝绊懼行圆呗缘淖罱K收益的除了量化機構的Alpha收益之外，另一個重要因素就是基差，即股指期貨的貼水帶來的成本。當前由于對IC（中證500股指期貨）的對沖需求過大，導致IC常年處于深度貼水狀態(tài)，大幅降低了中性產品的收益。而IM（中證1000股指期貨）合約有利于改善IC合約長期高貼水的現(xiàn)象，對于市場中性策略降低對沖成本構成利好。”

白鷺資管也稱，對Alpha策略而言，和滬深300、中證500相比，中證1000是個風格、行業(yè)暴露都相對更為均衡、權重也更為平均的指數(shù)，這就意味著從Alpha策略的角度來說，針對中證1000的超額往往收益機會更高，穩(wěn)定性也更好，基準指數(shù)更豐富，全市場增強產品的需求可能會慢慢增加，會看到更多的1000增強產品；但是另一方面，對于中性/靈活對沖類產品，如果大家都傾向于使用1000股指期貨對沖，1000期指的貼水必定會穩(wěn)定在一個比現(xiàn)在IC貼水更深的水平，這樣屆時選擇1000期指對沖未必會有絕對性的優(yōu)勢，市場會達到一個動態(tài)的平衡狀態(tài)。

私募看好相關產品未來市場空間，九坤投資CEO王琛認為，對于量化產品來說，大的策略類型上未必會有新增，但以中證1000為投資標的的產品規(guī)模可能會有一定的增長空間。當前中證1000的整體估值處于相對低位，有了對沖工具后，市場各類參與者可能會加大對小盤股的配置，這些動作將從客觀上提高這部分標的的流動性，推動中小市值股票的定價更加趨于合理，提升投資者對小盤股整體的投資熱情。

念空科技表示，隨著中證1000股指期貨和期權的推出，中小市值股票有了更好的對沖工具，有利于提高中小市值股票的流動性，可以容納更多的資金?！爸凶C1000指數(shù)增強產品會有部分增量資金，而使用1000指數(shù)期貨對沖的中性產品，可能會分流原有使用滬深300或中證500指數(shù)期貨對沖的部分資金。”

明汯投資認為，這有助于吸引更多長期增量資金參與市場定價，同時有利于小盤股的流動性，交易量的提升也有助于中證1000指增策略容量的進一步提升，由此也帶來小盤股市場的有效性的提升進一步加速，對市場參與者獲取超額提出更高的要求。

但是，寬投資產稱，預計500指數(shù)增強或中性產品仍為主要產品，1000指數(shù)策略作為500指數(shù)策略的補充產品定位。

中證1000股指期貨和期權上市，8家私募重磅解讀：

進一步完善風險管理工具，推動金融產品創(chuàng)新

記者任子青

近年來，隨著我國股票市場規(guī)模穩(wěn)步擴張，投資者差異化的風險管理需求也隨之增加。近日，中證1000股指期貨和期權交易獲批，相關合約于7月22日正式掛牌交易。

對此，不少私募人士表示，股指期貨期權等金融衍生品是市場中重要的風險管理工具，這對于股市的平穩(wěn)健康發(fā)展具有重要意義，同時也為投資者提供了更精細化的風險管理方式，推動金融產品創(chuàng)新。與此同時，私募機構期待未來能有更多的指數(shù)期貨期權產品相繼推出，進一步完善金融市場結構。

中證1000指數(shù)成分股相對分散

“專精特新”含量高

中證1000指數(shù)是由全部A股中剔除中證800指數(shù)成份股后，規(guī)模偏小且流動性好的1000只股票組成，與滬深300和中證500等指數(shù)形成互補。從指數(shù)的編制角度來看，明汯投資表示，中證1000指數(shù)成分股的主要權重集中在100-200億元的市值區(qū)間，50-100億元區(qū)間則包含股票數(shù)最多，相對其他指數(shù)，中證1000指數(shù)更好的描述小盤股的特征。

因諾資產表示，基于目前中國市場的股票特點，可以認為300指數(shù)是大盤股指數(shù)，500指數(shù)是中盤股指數(shù)，1000指數(shù)是小盤股指數(shù)。中證1000衍生品的推出，豐富了不同層次的衍生品結構。

念空科技稱，1000指數(shù)成分股相比300和500指數(shù)市值更小，更能代表市場中小市值個股的走勢，波動率更大。另外，1000指數(shù)成分股權重更分散，指數(shù)受單只成分股走勢的影響較小。

由于編制規(guī)則不同，中證1000也呈現(xiàn)出科技屬性強、表現(xiàn)活躍、行業(yè)相對均衡等特點。白鷺資管表示，對Alpha策略而言，中證1000是個風格、行業(yè)暴露都相對更為均衡，權重也更為平均。

世紀前沿私募指出，中證1000指數(shù)小市值風格顯著，成分股科技屬性強，專精特新含量高，具有較高的活力和成長性，能綜合反映A股市場中一批小市值公司的股票價格表現(xiàn)，與滬深300和中證500等指數(shù)形成互補。寬基指數(shù)覆蓋了各行各業(yè)，相對均衡，當前股債性價比高，成長空間較大。中證100指數(shù)凈利潤增速波動大，具備高收益、高波動特征，與滬深300、上證50等指數(shù)的相關性較低，是資產配置的有力工具。

豐衍私募執(zhí)行董事兼投資經理么琦分析認為，中證1000指數(shù)偏小盤成長風格，成分股高度分散，普遍具有較強的科技創(chuàng)新屬性，是滬深300等寬基指數(shù)非常好的補充。中證1000股指期貨和股指期權的推出則是填補了中小盤指數(shù)期權場內衍生品的空白。

么琦進一步表示，在中證1000指數(shù)上推出新的衍生品對市場影響深遠，能提高市場的定價效率，豐富了衍生品投資策略，為投資人提供更多的風險管理工具，提高1000指數(shù)和指數(shù)增強策略的配置需求，向市場注入活力，不斷推動金融市場健康、成熟、穩(wěn)定發(fā)展。

與此同時，不少私募機構還對未來更多的指數(shù)期貨期權產品的推出有所期待。明汯投資表示，回顧量化私募發(fā)展歷程，一路走來離不開中國資本市場逐漸全面深化改革的助力。隨著A股市場交易品種不斷擴容，對沖工具日益豐富，量化機構也將不斷持續(xù)努力，使得自身底層策略和因子庫愈加豐富，策略模型愈加精細化，超額來源愈加多元策略。希望未來可以繼續(xù)推動創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板指數(shù)等相關期貨期權的對沖工具。

“創(chuàng)業(yè)板指與科創(chuàng)指數(shù)相較主板較為獨立，期待未來可以單獨推出衍生品?！币蛑Z資產說道。另外，念空科技也表示，隨著金融市場的不斷發(fā)展，未來應該會有更多的金融工具推出，例如科創(chuàng)50指數(shù)期貨期權、中證500指數(shù)期權以及ETF期權、上證50指數(shù)期權等。這樣，市場參與者會有更多的選擇來實現(xiàn)預期的投資目標。

在么琦看來，已有的期貨品種如上證50、中證500、國債期貨都具備推出期權的條件。除了指數(shù)期貨，期待未來能推出個股期貨和期權。隨著金融衍生品市場的健康發(fā)展和市場參與主體的逐漸成熟，相信衍生品品種一定會推陳出新，為進一步完善金融市場結構，發(fā)揮更為重要的作用。也希望在推出新品種的同時可以考慮逐步放寬交易限制，以適應日益龐大的資本市場規(guī)模，更好地為資本市場提供服務。

進一步推動金融產品創(chuàng)新

助力市場平穩(wěn)健康發(fā)展

股指類金融衍生品作為金融市場重要的對沖工具，對股市的平穩(wěn)健康發(fā)展具有重要意義。因諾資產指出，對于量化投資而言，股指類金融衍生品更是不可替代的重要工具。實際上，中國量化投資的發(fā)展，就始于2010年4月滬深300股指期貨的推出。豐富的金融衍生品市場，對量化投資而言是重要利好，也非常有助于量化投資充分發(fā)揮其優(yōu)勢，進一步平抑市場的無效波動，增進市場有效性。

從產品與交易角度來看，寬投資產直言，50、300、500都是相當成熟的衍生品，但受制于50與300指數(shù)的行業(yè)風格過于集中，當前僅500指數(shù)能較為有效的代表市場整體，實現(xiàn)對沖整體市場的效果。從而市場形成了圍繞500指數(shù)完善的中性化ALPHA產品和指數(shù)增強產品。由此導致500指數(shù)對沖聚集，產生較高的貼水結果與對沖成本，限制了中性化產品的發(fā)展。1000指數(shù)增加后，增加了1000指數(shù)對沖ALPHA策略的可能。同時，50、300與1000指數(shù)的混合對沖，也能在一定程度上分流500指數(shù)對沖的聚集，緩解500指數(shù)做空需求，降低500指數(shù)對沖的貼水，減輕市場整體的對沖成本，更好地形成培育中性化產品的土壤。

九坤投資CEO王琛表示，從覆蓋股票范圍的角度，中證1000指數(shù)將與滬深300和中證500等指數(shù)形成互補，基于這三類標的的相關對沖工具也將分別滿足市場對于大、中、小盤股差異化的風險管理需求。在市場風格輪動的情況下，三種工具或單獨、或組合聯(lián)動式，發(fā)揮其重要作用，因此三者更多的是相互促進、互利共贏的關系，并非直接競爭的關系。此次中金所同時推出了期貨和期權兩個產品，這在歷史上也是首次，足見監(jiān)管部門對于新上市品種的期望與重視。目前的中證500指數(shù)也只有期貨品種，沒有期權。因此，無論是從市場需求的層面還是從頂層設計的方面，長期來說，新品種在交易量等方面應并不會過于遜色于滬深300和中證500。

世紀前沿私募分析稱，股指期貨最根本的功能是規(guī)避風險，因而在本質上是一種避險工具，而不是大眾理財產品。從境外成熟市場的經驗看，股指期貨是機構投資者常用、有效的避險工具，推出股指期貨具有非常重要的積極意義，長期來看有助于股票市場健康發(fā)展。股指期貨會因套利、套期保值及其他投資策略的大量需求而增加對股票交易的需求，從而增加股票市場的流動性。股指期貨的推出將改變以前單邊市的格局，投資主體和投資模式會更加多元化。股指期貨推出后，成份股將不僅僅是作為組合基本配置品種而被買入，還將作為避險工具被長期戰(zhàn)略性的持有，增加對該類股票需求。同時，股指期貨的推出擴大了股市的資金總量，股市的交易量和流動性也得到了提高，資金的支持為股價的上升提供了強有力的支撐。

么琦表示，股指期貨期權等金融工具作為同時可以做多做空的工具，為投資者提供更精細化的風險管理方式，為策略實施提供了很好的市場流動性基礎，提高了市場的定價效率，有助于推動金融產品創(chuàng)新。同時，也能很好地為實體經濟服務，為宏觀部門決策提供可靠的參考指標。

白鷺資管表示，多樣化的金融工具，豐富了國內權益類金融衍生品市場，有利于完善市場的風險管理工具，同時也有利于提高市場活躍度和多樣性。在這樣的市場環(huán)境下，投資者也有機會更靈活地進行跨資產組合配置、搭建穩(wěn)定的投資組合。

念空科技表示，股指期貨、股指期權以及ETF期權的推出，為股票投資對沖市場風險，特別是極端環(huán)境下的風險提供了工具，從而有助于實現(xiàn)股票的長期價值。股指期貨期權等金融工具的推出，使得產品管理人可以為投資者提供不同風險收益特征的產品，有助于投資者進行資產配置。

關鍵詞： 股指期貨 風險管理 資本市場